20190902-兴业证券-博彩事件点评：GGR承压得验证，VIP表现仍关键_5页_548kb

澳门博彩业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年澳门博彩业的GGR（博彩毛收入）表现及影响因素，指出尽管存在短期压力，但长期来看，行业具备增长潜力，且部分优质标的具备投资价值。

主要观点

• GGR表现承压：2019年8月，澳门GGR同比下降8.6%，跌幅较7月进一步扩大，尽管符合预期，但低于市场预期。
• 短期因素影响：8月GGR表现不佳主要受到台风、港珠澳大桥引流效果减弱以及VIP博彩承压的影响。
• VIP博彩关键性：VIP博彩表现是影响GGR的核心因素，受中美贸易战风险、宏观经济压力及太阳城事件影响。
• 长期利好因素：预计年底将释放利好，包括澳门回归20周年相关的基础设施建设（如市内轻轨、广珠城轨延长线）和政策落地。
• 估值吸引力：当前行业EV/EBITDA处于3年低位、5年平均水平，优质标的具备较高的性价比。
• 板块韧性增强：相比2015-2016年的低谷，澳门博彩业在结构优化、大众化及多元化发展方面表现更优，抗风险能力提升。

关键信息

1. GGR数据回顾

• 2019年8月：博彩收入242.62亿澳门元，同比下降8.6%。
• 累计GGR（1-8月）：同比下降1.9%。
• 市场预期：彭博一致预期8月GGR按年下跌4%左右，但实际跌幅达8.6%，表明市场预期被证伪。
• 7月表现：大陆访澳旅客增速达18.5%，远高于访港旅客的-5.5%。

2. 影响因素分析

• 香港局势：影响访澳旅客人次及信心，但对GGR影响较小，主要因访港旅客多为低端中场业务。
• 港珠澳大桥：在大桥开通前，珠海与澳门之间的交通已较便利，因此对澳门的引流效果有限。
• VIP博彩疲软：受经济环境和监管收紧影响，VIP博彩表现承压。
• 宏观经济压力：中国PMI持续低于枯荣线，中美贸易战风险反复，影响澳门博彩业。
• 监管政策：澳门政府将在年底换届，加上回归20周年庆祝，监管力度预计不会放松。

3. 个股分析

• 金沙中国：大众博彩占比高，非博彩业务完善，表现相对稳健。公司股价对应股息率达5.8%，具备吸引力。
• 新濠及银娱：中资背景，物业质量优质，收入结构多元，具备外延扩张潜力，长期值得关注。

4. 投资建议

• 板块性价比显现：尽管存在短期压力，但行业估值处于低位，优质标的具备投资价值。
• 投资策略：建议投资者关注具备派息能力和长期发展潜力的标的。

风险提示

• 竞争加剧
• 续牌问题
• 监管政策变化
• 大陆经济不景气

报告结构

• 事件回顾：8月GGR数据及分析
• 影响因素：香港局势、港珠澳大桥、VIP博彩、宏观经济、监管政策
• 观点与建议：板块性价比、个股表现、长期利好预期
• 风险提示：竞争、续牌、监管、经济环境

分析师信息

• 分析师：张忆东
• 职位：兴业证券经济与金融研究院副院长
• 联系方式：zhangyd@xyzq.com.cn
• 执业资格：SFC: BIS749，SAC: S0190510110012

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点可能随时间变化，投资者需自行判断。
• 未经许可，不得复制、分发或用于其他用途。

版权声明

• 本报告版权归兴业证券所有，未经书面授权，不得使用。