德银-澳门-酒店、休闲与博彩业-VIP在2017Q4的良好表现令人惊讶-20180117-17页_2mb

亚洲博彩业行业简报 - 2018年1月17日

核心内容

2017年第四季度（4Q17），澳门博彩业出现显著变化，大众市场（Mass）的表现超出预期，而贵宾客户（VIP）的增长则有所放缓。这一变化对博彩公司如Sands China、MGM China和Wynn Macau的业绩产生了积极影响。

主要观点

• 大众市场增长加速：4Q17大众GGR同比增长17%（环比增长12%），为自2014年第二季度以来最快增长。这表明大众市场正在成为博彩业的主要驱动力。
• 贵宾市场增长放缓：VIP GGR同比增长22%（环比增长5%），但增速较第三季度（3Q17）明显放缓，从35%降至22%。这一放缓可能由年底流动性紧张和珠海地下银行网络中断引起。
• 访客增长与消费提升：访客数量增长加快，特别是来自中西部地区的游客，如湖南、湖北和重庆。中西部城市房价上涨提升了消费者的可支配收入，进而推动了前往澳门的旅游支出。
• 博彩机表现强劲：4Q17博彩机GGR同比增长19%（环比增长13%），显示出大众市场的广泛增长趋势。
• 4Q17展望：Sands China和Wynn Macau预计将在1月底公布财报，表现可能优于市场预期，受益于大众市场的强劲增长和更高的平均下注额。
• 行业估值：澳门博彩股目前以13.9倍EV/EBITDA交易，略低于1倍标准差（14.3倍）。我们认为当前估值合理，行业可能在上行周期中达到16倍EV/EBITDA。
• 重点推荐：Wynn Macau被列为首选，因其强劲的自由现金流和利润率提升潜力。其他推荐包括Galaxy和MGM China，而SJM被维持为Hold。

关键信息

澳门博彩业增长情况

• 4Q17大众GGR：同比增长17%，环比增长12%。
• 4Q17贵宾GGR：同比增长22%，环比增长5%。
• 访客增长：同比增长8.6%，环比增长4.2%。
• 博彩机GGR：同比增长19%，环比增长13%。

公司表现

• Sands China：预计4Q17 GGR为1,988万美元，EBITDA为7.22亿美元。
• Wynn Macau：预计4Q17 GGR为1,348万美元，EBITDA为3.7亿美元。
• MGM China：预计4Q17 GGR为646万美元，EBITDA为1.59亿美元。
• Galaxy：预计4Q17 GGR为2,126万美元，EBITDA为40亿美元。
• SJM：预计4Q17 GGR为1,428万美元，EBITDA为8.52亿美元。

估值与预测

• EV/EBITDA：澳门博彩股当前估值为13.9倍，预计在上行周期中可达到16倍。
• Wynn Macau：当前股价为25.40港元，目标价为24.40港元，评级为Buy。
• Sands China：当前股价为45.15港元，目标价为41.70港元，评级为Buy。
• MGM China：当前股价为24.00港元，目标价为23.55港元，评级为Buy。
• Galaxy：当前股价为63.15港元，目标价为62.20港元，评级为Buy。
• SJM：当前股价为7.97港元，评级为Hold。

风险因素

• 贵宾市场放缓：若贵宾市场出现大幅下滑，将对整体业绩产生负面影响。
• 政策变化：可能对博彩业造成不确定性。
• 流动性问题：贵宾市场受年底流动性影响，可能影响未来季度表现。

行业展望

• 2018年增长预期：预计全年GGR增长19%，其中大众市场增长可能持续。
• 4Q17表现：大众市场增长超出贵宾市场，显示出行业向大众市场的转移趋势。
• 未来趋势：大众市场在2018年可能继续增长，而贵宾市场增长可能维持在较低水平。

附录信息

• 披露信息：Deutsche Bank及其关联公司可能与所研究的公司有投资银行、市场做市或财务顾问关系。
• 分析师认证：本报告的观点反映了分析师Karen Tang的个人看法，且不涉及任何特定推荐的报酬。
• 免责声明：本报告仅用于信息目的，不考虑个别投资者的具体需求，且不承担任何责任。

图表摘要

• 图1：显示2017年12月GGR同比增长15%，全年增长19%。
• 图2：预测2018年GGR日增长将趋于温和。
• 图3：显示大众市场增长速度超过贵宾市场。
• 图4：显示大众市场中博彩机和桌游的GGR增长。
• 图5：显示访客增长主要来自中西部地区。
• 图6：显示2017年夜间访客增长超过日间访客。
• 图7：显示4Q17各公司GGR和EBITDA预测。
• 图8：显示2017年全年各公司GGR和EBITDA预测。
• 图9：显示行业EV/EBITDA和P/E估值。
• 图10：显示行业共识的12个月EV/EBITDA和P/E预测。

估值表

结论

澳门博彩业在2017年第四季度显示出大众市场强劲增长的趋势，尽管贵宾市场增速放缓，但整体表现仍积极。行业估值合理，未来增长预期良好，Wynn Macau因其高自由现金流和利润率提升潜力被重点推荐。投资者应关注贵宾市场可能的放缓和政策变化等风险。