20190701-兴业证券-博彩事件点评：6月GGR表现胜预期，下半年表现可期_4页_483kb

澳门博彩业2019年表现总结

核心内容

2019年6月，澳门博彩收入录得238.12亿澳门元，同比增长5.9%，超出市场预期。2019年上半年，澳门GGR累计录得1495.03亿澳门元，同比下降0.5%，但跌幅较前两月有所收窄，符合预期。预计2019年第三季度由于低基数影响，增长压力不大。整体来看，2019年全年GGR增速有望优于市场预期的中单位数跌幅。

主要观点

• 6月表现强劲：6月博彩收入同比增长5.9%，超出市场预期的1.8%增速，显示博彩业韧性较强。
• 全年表现乐观：尽管上半年略有下滑，但随着中美贸易战风险降低，企业主信心有望提升，推动下半年表现。
• VIP博彩表现优于预期：近期与澳门主要博彩公司管理层沟通后发现，VIP博彩表现较预期更强，显示出行业具备一定恢复潜力。
• 估值吸引力提升：当前豪赌业EV/EBITDA倍数处于三年低位，接近五年平均水平，具备一定投资吸引力。
• 宏观面仍存压力：5月以来PMI持续处于枯荣线以下，显示宏观经济压力仍存，可能影响GGR的超额表现。

关键信息

6月数据亮点

• 澳门6月博彩收入：238.12亿澳门元
• 同比增长：+5.9%
• 市场预期：+1.8%
• 实际增速超出预期：+4pcts

上半年表现

• 上半年累计GGR：1495.03亿澳门元
• 同比变化：-0.5%
• 跌幅收窄：较前两月有所改善

预计第三季度表现

• 增长压力不大：受2018年世界杯及台风山竹影响，基数较低
• 有利因素：中美贸易关系缓和、汇率企稳

估值分析

• EV/EBITDA倍数：三年低位，五年平均水平
• 投资建议：板块估值具备吸引力，但需谨慎对待宏观经济压力

个股建议

• 建议关注：金沙中国、银河娱乐、永利澳门
• 理由：业绩稳健、非博彩业务完善、VIP情绪改善后具备业绩弹性

风险提示

• 竞争加剧
• 续牌政策变化
• 产业政策显著调整
• 宏观经济恶化

投资建议

我们维持对澳门博彩业下半年表现优于上半年、全年无需过度悲观的观点。尽管2019年GGR仍难以录得超额收益，但其抗风险能力较2015-2016年行业低谷时期明显增强。建议投资者保持谨慎乐观态度，关注企业基本面情况，尤其是业绩稳健的龙头企业及VIP情绪改善后具备业绩弹性的公司。

分析师信息

• 分析师：张忆东
• 职位：兴业证券经济与金融研究院副院长
• 联系方式：zhangyd@xyzq.com.cn
• 执业资格：SFC:BIS749，SAC: S0190510110012
• 联系人：李明，limingyjy@xyzq.com.cn

报告正文摘要

• 6月数据：表现持续胜预期，VIP韧性较强
• 上半年趋势：累计微跌0.5%，但跌幅收窄
• 未来展望：Q3增长压力不大，下半年或受益于贸易关系缓和
• 估值分析：EV/EBITDA处于三年低位，五年平均水平
• 个股建议：关注业绩稳健及具备增长弹性的企业

风险提示

1. 竞争加剧
2. 续牌政策不确定性
3. 产业政策变化
4. 宏观经济恶化风险

法律声明

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