20230120-天风证券-农林牧渔_引种缺口已成_重视白鸡周期反转机会_38页_1mb

农林牧渔行业白鸡周期分析总结

核心内容

1. 本轮白羽肉鸡周期分析

• 供给端：行业产能持续去化，祖代鸡存栏量下降，引种受限，供需缺口已成，未来供给收缩或提前。

  • 2022年祖代鸡更新量同比下降43%，预计全年更新量不足100万套，同比下滑约20%。
  • 祖代鸡到毛鸡生长周期约15个月，加上3个月的产蛋高峰期，预计2023年下半年至2024年毛鸡紧缺。
  • 主观换羽意愿不强，客观换羽条件不足，行业整体鸡病严重，效率需打折扣。

• 需求端：白鸡消费量稳步提升，替代猪肉需求显著，消费群体年轻化趋势明显。

  • 非瘟期间白鸡对猪肉替代需求大幅提升，消费渠道已成形，需求稳定增长。
  • 随着年轻人对健康高蛋白饮食需求增加，白鸡消费有较大提升空间。
  • 外卖和餐饮连锁化进一步打开白鸡消费新场景。

• 缺口测算：在中性假设下，供需缺口近30%。

  • 2022年祖代鸡更新量为86.21万套，预计2023年出栏量为48.8亿羽，需求为69亿羽，缺口近30%。
  • 若市场情绪发酵，经销商提前囤货，周期反转或提前。

2. 鸡股估值及投资空间

• 估值：当前白鸡板块估值处于历史低位。

  • 以圣农发展为例，预计2023/2024年归母净利润为28.8/53.1亿元，对应PE为10x/5x，显著低于历史景气阶段的10-25x。

• 基金配置：基金超配比例处于历史低位，存在一定的加配空间。

  • 除禾丰股份外，其他白鸡标的超配比例均位于历史分位数的30%左右。

• 重点推荐标的：

  • 圣农发展：白鸡龙头，突破白鸡育种“卡脖子”，国内引种问题和种鸡病问题已解决，市占率有望快速提升，估值历史低位。
  • 益生股份：布局上游种源，未来益生909有望成为增量来源，周期反转早期即可受益。
  • 民和股份：商品代苗是主要利润来源，产能释放叠加周期反转，业绩弹性较大。
  • 禾丰股份：饲料业务是主要营收来源，白鸡周期反转将带动多板块共振，业绩明显改善。
  • 仙坛股份：鸡肉产品为第一主业，未来产能翻倍，有望实现二次腾飞。

3. 风险提示

• 价格上涨不及预期：若产能去化不足或换羽量较大，可能导致价格上涨不及预期。
• 禽流感等疫病发生：全球禽流感风险升高，可能影响国内引种及消费者需求。
• 新冠疫情影响：疫情可能冲击下游消费，影响白羽鸡需求。
• 测算主观性：供需缺口测算具有一定的主观性，仅供参考。

主要观点

• 行业周期：白羽肉鸡行业已进入磨底阶段，预计2023年将出现周期反转。
• 供给收缩：引种受限、鸡病严重、换羽意愿不强，导致供给收缩，供需缺口显著。
• 需求增长：白鸡消费稳步增长，替代猪肉需求提升，消费结构年轻化、外卖化趋势明显。
• 自主育种：国内自主育种取得突破，如“SZ901”“广明2号”“沃德188”等，但市场推广仍需时间，短期内难以弥补缺口。
• 投资机会：白鸡板块估值历史低位，存在加配空间，重点关注圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份等。

关键信息

• 祖代鸡存栏量：截至2022年52周，全国祖代鸡存栏量约175.29万套，较2021年高点去化超5%。
• 白鸡料肉比：白羽鸡料肉比低，蛋白转化率高，占据核心成本优势，养殖经济效益突出。
• 行业数据：
  • 2022年白鸡需求量约67亿羽。
  • 2023年出栏量预计为48.8亿羽，缺口近30%。
  • 2024年出栏量预计为57亿羽，缺口进一步缩小。
• 行业趋势：随着国内自主育种的推进和海外引种受限，白鸡行业有望迎来周期反转，投资机会显现。

总结

• 白羽肉鸡行业已进入磨底阶段，供给端收缩明显，需求端稳步增长。
• 自主育种取得突破，但市场推广仍需时间，短期内难以弥补缺口。
• 行业估值处于历史低位，存在较大的加配空间。
• 重点推荐圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份等标的。
• 需关注禽流感、疫情等风险因素，以及供需缺口测算的主观性。