农林牧渔行业：七大问题解析白鸡板块预期差！-20230707-天风证券-17页_783kb

农林牧渔行业白鸡板块预期差分析总结

核心内容概述

本文主要围绕白鸡产业链的供需变化、种鸡质量与效率、换羽影响、鸡肉进口形势、周期走势及行业投资机会等方面展开分析，重点探讨祖代更新量、父母代种鸡效率、换羽难度、进口不确定性等关键因素对行业景气度的影响，并对相关企业进行推荐。

主要观点与关键信息

1. 祖代更新量与实际有效产能存在差距

• 祖代更新量表观数据大，但实际有效产能不足：2022年祖代更新量为96万套，仍低于供需平衡点（约120万套），表明行业存在产能收缩趋势。
• 2023年祖代更新量预计110-120万套，但5月引种量低于预期，不确定性较高。
• 国内自育品种占比快速提升：2022年自育品种占比26%，2023年1-4月已达41%。
• 有效产能需观察父母代销售情况：国内自育品种需时间验证，其实际有效产能仍需通过多批次、多环境数据支撑。
• 料肉比差异影响价差：国内自育品种料肉比略高于进口品种，价差理论值可达70元/套。

2. 父母代种鸡质量及效率问题显现

• 种鸡效率下降趋势明显：2023Q1以来，商品代鸡苗销量/在产父母代指标显著下降。
• 效率下降与周龄、品种结构有关：随着祖代种鸡使用周龄增加及换羽比例上升，种鸡质量与效率问题逐步放大。
• 进口祖代超负荷使用：引种受限导致进口祖代使用强度增加，进一步影响种鸡质量。

3. 换羽难度较大

• 换羽关键因素：种公鸡配比与种鸡质量：种公鸡数量不足是换羽的主要限制因素，同时种鸡质量问题也影响换羽效果。
• 换羽对生产周期的影响：换羽周期约10周，换羽后产蛋期可维持6个月左右。
• 当前换羽意愿减弱：4月以来淘汰鸡价格下降，反映换羽意愿减弱。

4. 鸡肉进口不确定性增加

• 巴西禽流感影响进口：巴西发现首例H5N1病例，可能影响鸡肉出口，进而推高全球及国内鸡肉价格。
• 巴西为我国最大鸡肉进口国：2022年占比达42%，若疫情持续，将对进口构成重大威胁。
• 进口量占整体消费10%，主要来自巴西、美国、阿根廷等国。

5. 周期走势判断

• 父母代全年景气持续：2022年11月起父母代鸡苗价格明显上涨，2023年仍维持高位。
• 商品代下半年景气向上：随着祖代缺口传导，预计下半年商品代鸡苗价格将上行。
• 短期Q2存在回调压力：受季节性因素及种鸡效率、质量问题影响，Q2或有回调。

6. 周期持续性判断

• 屠宰端话语权下降：2021年以来，屠宰端基本处于亏损状态，开工率下降。
• 屠宰端对前端价格支撑增强：当毛鸡价格处于景气区间时，屠宰端为维持开工率，对前端价格支撑力增强。
• 白鸡需求稳步增长：非瘟后白鸡替代猪肉需求提升，消费趋势向好，料肉比优势显著。

7. 鸡股投资机会与估值分析

• 主要标的：圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、新希望。
• 圣农发展为首选：全产业链布局，白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值处于历史低位。
• 其他重点企业：
  • 益生股份：父母代鸡苗龙头企业，909量增显著。
  • 民和股份：商品代鸡苗，价格弹性高。
  • 禾丰股份：养殖成本优势明显，饲料后周期弹性大。
  • 仙坛股份：养殖稳健增长，深加工比例提升。
  • 新希望：产业链优势明显，估值相对便宜。

风险提示

1. 价格上涨不及预期：若产能去化不足或换羽量较大，可能影响价格走势。
2. 禽流感等疫病发生：疫情可能影响消费需求及供应。
3. 消费恢复不及预期：餐饮消费恢复缓慢可能压制价格上涨。
4. 测算具有主观性：相关数据与分析仅供参考。

分析师声明

• 本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
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