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银行业：政府债支撑社融提速 ——2月社融金融数据点评

核心内容

2025年2月社融数据表明，社融同比多增，存量社融增速升至8.2%，主要得益于政府债的靠前发力。然而，实体贷款投放偏弱，信贷增速低于社融，显示经济复苏基础仍不稳固。

主要观点

• 社融增长：2025年1-2月社融新增9.29万亿元，同比多增1.32万亿元；存量社融增速为8.2%，环比提升0.2个百分点。
• 政府债支撑：政府债券是社融增长的主要动力，1-2月新增2.39万亿元，同比多增1.49万亿元；其中，特殊再融资债占比达46%，国债和地方债分别占比25%和29%。
• 贷款增长放缓：1-2月贷款新增6.14万亿元，同比少增0.23万亿元；2月单月新增1.01万亿元，同比少增0.44万亿元，增速放缓至7.3%。
• 企业贷款：企业贷款同比小幅多增，主要来自票据融资和短贷，中长贷同比少增。
• 居民贷款：居民贷款同比少增，主要受经营贷拖累；短期消费贷减少符合季节性规律，中长期消费贷小幅增长。
• 存款变化：M1增速放缓至0.1%，反映企业存款活化不足；M2保持稳定增长，增速为7.0%。人民币存款新增4.42万亿元，同比多增3.46万亿元。
• 风险提示：经济复苏不及预期、政策效果不佳可能导致信贷增速下滑和资产质量恶化。

关键信息

信贷数据

• 1-2月贷款新增：6.14万亿元，同比少增0.23万亿元。
• 2月单月新增：1.01万亿元，同比少增0.44万亿元，增速降至7.3%。
• 企业贷款：1-2月新增5.82万亿元，同比多增0.39万亿元；中长贷同比少增6000亿元，短贷同比多增800亿元。
• 居民贷款：1-2月新增547亿元，同比少增3347亿元；中长贷同比少增1449亿元，短贷同比少增1898亿元。

存款数据

• M1增速：2月同比增长0.1%，环比下降0.3个百分点。
• M2增速：同比增长7.0%，环比持平。
• 人民币存款新增：4.42万亿元，同比多增3.46万亿元。
• 居民存款：活期存款减少1.89万亿元，定期存款增加2.5万亿元。
• 企业存款：定期存款减少1.01万亿元，活期存款仅增加0.12万亿元。

投资建议

• 行业展望：在稳增长政策下，银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控，盈利保持平稳。
• 投资主线：
  1. 中长期资金入市：指数化投资推动银行配置价值增强，高股息标的更具吸引力。
  2. 逆周期调节：政策成效显现下，银行个股基本面预期改善，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师信息

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，2019年加入东兴证券研究所。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。

资料来源

• 恒生聚源、东兴证券研究所
• 图表来源：iFinD、人民银行

行业指数走势

• 2月末社融同比+8.2%，环比上升0.2个百分点
• 1-2月社融新增9.29万亿元，同比多增1.32万亿元
• 2月人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增0.44万亿元
• 2月末国股行票据贴现利率下行
• 2月末新口径M1同比0.1%，增速环比下降0.2个百分点
• 1-2月人民币存款新增8.74万亿元，同比多增2.3万亿元

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