20151229-信达证券-中文在线-300364.SZ-深度报告_泛娱乐生态系统和在线教育双管齐下_21页_1mb

中文在线（300364.sz）深度报告总结

核心内容

中文在线是一家领先的中文数字出版机构，成立于2000年12月，于2011年变更为股份公司，并于2015年1月在深交所创业板上市，成为中国“数字出版第一股”。公司业务涵盖数字阅读产品、数字出版运营服务和数字内容增值服务三大板块，形成了以“一种内容、多种媒体、同步出版”为核心的全媒体出版模式。

主要观点

• 数字出版行业前景广阔：2014年我国数字出版产业收入达到3387.7亿元，同比增长33.36%，占新闻出版产业收入的17.1%。电子图书产品规模从2011年的90万种增加至2014年的160万种，增长率为77.78%。网络文学已成为最大的IP源头，其IP价值持续上升。

• IP价值成为数字出版核心：IP资源在影视、动漫、游戏等领域的变现能力不断增强，成为公司发展的关键。公司已与多家影视公司合作，如爱奇艺、荣信达等，推动IP的开发与转化。

• 泛娱乐生态系统布局：公司通过“17K小说网”、“汤圆创作”等平台积累大量IP资源，并计划通过定增方案扩展IP资源，进一步延伸至影视、游戏、有声读物等下游领域，形成完整的泛娱乐生态系统。

• 在线教育市场潜力巨大：2013年中国在线教育市场规模达839.7亿元，预计到2017年将增长至1733.9亿元。公司已布局“书香中国”数字图书馆，覆盖28个省市、5万所中小学校和1500余所高校，并投资JOINGEARLIMITED，拓展在线教育平台建设。

关键信息

公司业务

• 数字阅读产品：公司通过与版权机构和作者签约，提供电子图书、网络小说等数字内容，是主要收入来源。
• 数字出版运营服务：公司为中国移动手机阅读基地等提供运营支持，包括内容管理、推荐、营销等。
• 数字内容增值服务：涵盖有声读物、教育产品等，2015年预计收入将大幅增长。

财务数据

• 2015年12月28日收盘价：175.50元
• 2015年总市值：210.60亿元
• 2015-2017年盈利预测：
  • 营业收入：3.46亿元、4.71亿元、6.37亿元
  • 归属母公司净利润：0.60亿元、0.79亿元、0.98亿元
  • EPS（每股收益）：0.50元、0.66元、0.82元
  • 毛利率：45.95%、45.52%、44.78%
  • ROE（净资产收益率）：13.74%、13.09%、14.17%

股价催化剂

• 数字出版及在线教育行业快速发展
• IP资源在影视、动漫、游戏等领域的变现能力增强

风险因素

• 宏观经济波动可能影响数字出版和在线教育市场需求
• 行业竞争加剧可能导致毛利率下降
• 知识产权保护不完善可能带来版权风险
• 非公开发行股票的审批风险

行业趋势与公司优势

• 数字出版市场增长：2014年移动出版和网络游戏在数字出版总收入中占比接近50%，显示市场向娱乐化发展。
• IP价值提升：网络文学IP在影视、游戏等领域受到高度重视，改编需求增加，IP价格不断上涨。
• 在线教育市场扩展：随着互联网普及和用户习惯养成，市场规模和用户数量持续增长，公司具备先发优势。
• 技术驱动：公司通过“云屏数字借阅机”等技术产品，提升在线教育服务的便捷性和覆盖范围。

战略布局

• 泛娱乐IP开发：公司通过“17K小说网”和“汤圆创作”平台积累大量IP资源，并与产业链上下游公司合作，推动IP的多渠道变现。
• 在线教育平台建设：通过投资JOINGEARLIMITED和非公开发行股票募集资金，加强在线教育平台建设，拓展教育市场。

结论

信达证券首次给予中文在线“持有”评级，认为其在数字出版和在线教育领域的布局具有显著优势，IP资源丰富，具备较强的变现潜力。然而，公司也面临宏观经济波动、行业竞争加剧和知识产权保护不完善等风险。整体来看，公司未来发展潜力较大，但需关注其盈利能力变化和市场环境影响。