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数字出版领导者，战投入局发展可期

核心内容

北京中文在线数字出版股份有限公司是国内领先的数字内容提供商，专注于“文学+”与“教育+”两大业务板块，以版权资源分销和IP变现为核心业务，推动公司业绩增长。公司通过引入腾讯、百度作为战略投资者，增强了渠道优势和IP变现能力，为未来发展带来积极影响。

主要观点

• 公司是国内最大的正版数字内容供应商，拥有超过460万种数字资源，版权资源构成其核心竞争力。
• 通过自有原创平台和传统出版合作，公司持续输出优质内容，涵盖多种题材，满足不同用户群体需求。
• 鸿达以太作为公司子公司，是国内最大的有声内容生产商之一，受益于网络音频市场快速增长。
• 公司与爱奇艺、青梧设立合资公司，拓展IP影视化变现能力，推动内容多元化开发。
• 腾讯和百度的加入带来渠道与IP资源互补，预计2021年将为公司带来可观收入。
• 公司在海外布局多产品多语言，Chapters、Spotlight、Kiss等产品加速全球市场渗透，海外网络文学市场潜力巨大。
• 2020年公司预计实现扭亏为盈，2020-2022年EPS分别为0.07元、0.16元和0.27元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

股权结构

• 实控人童之磊持股19.5%
• 腾讯系（上海阅文、深圳利通）持股10%
• 百度七猫持股5%

业务布局

• 文化板块：公司主要收入来源，占比保持在80%以上，2020年Q3占比达96.3%
• 教育板块：占比逐年下降，2020年Q3仅为3.4%
• 海外布局：推出Chapters、Spotlight、Kiss等产品，覆盖六种语言版本，拓展国际市场

盈利预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为96.48亿元、148.08亿元和206.1亿元，年均增长率36.8%、53.5%、39.2%
• 净利润：预计2020-2022年分别为5.196亿元、11.333亿元和19.596亿元，年均增长率108.6%、118.1%、72.9%
• 每股收益：预计2020-2022年分别为0.07元、0.16元和0.27元

估值指标

• PE：2020年为116倍，2021年为53倍，2022年为31倍
• PB：2020年为3.51倍，2021年为3.33倍，2022年为3.07倍
• PS：2020年为6.26倍，2021年为4.08倍，2022年为2.93倍
• EV/EBITDA：2020年为43.47倍，2021年为28.20倍，2022年为18.71倍

风险提示

• 行业政策风险
• 市场竞争加剧的风险
• 业务发展不及预期的风险
• IP价值波动的风险
• 核心内容创作者流失的风险

附录信息

• 财务预测：公司预计2020-2022年毛利率分别为67.5%、67.6%、67.7%
• 财务分析：公司成长能力、获利能力、营运能力等指标在2020年后显著提升
• 分析师信息：刘言、杭爱，西南证券研究发展中心

总结

公司依托丰富的版权资源和优质内容输出能力，在数字出版领域占据领先地位。引入腾讯和百度作为战略投资者，进一步增强其渠道优势和IP变现能力，为公司带来新的增长点。海外布局和IP多元化开发，为公司拓展市场提供支持。尽管存在一定的风险，但公司盈利预测积极，未来发展潜力较大，首次覆盖给予“持有”评级。