> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国内新季增产预期压制，政策托底—白糖周报总结 ## 核心内容 2026年6月8日至6月14日期间，白糖市场整体表现偏弱，ICE原糖10合约周跌幅为2.47%，郑糖09合约周跌幅为0.49%。国内基本面宽松，但政策托底为郑糖提供了底部支撑。南宁现货与郑糖09合约的基差为-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为788元/吨。 ## 主要观点 - **供给方面**： - **巴西**：新季开榨，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅在5%。含水乙醇价格为13.5美分/磅。 - **印度**：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前预估的2960万吨显著下降。 - **中国**：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳，单产预期也增加。1-3月份累计进口食糖62万吨，同比大幅增加47万吨，增幅320%。 - **天气与厄尔尼诺**： - 厄尔尼诺现象通常导致印度、泰国、澳大利亚干旱，影响甘蔗产量，进而导致全球糖供应紧张。 - 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但目前尚未形成全面的减产压力。 - 厄尔尼诺对糖价的影响路径为：赤道太平洋变暖 → 干旱 → 产量下降 → 供应紧张 → 价格上升。 - **交易策略**： - 当前建议**观望**。 - 风险提示包括宏观形势、政策变化、天气影响及进口量波动。 ## 关键信息 - **全球白糖供给结构**：甘蔗糖占全球总供给的80%，甜菜糖占20%。美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。 - **市场周期**：过去15年糖价周期主要由天气引发供给冲击，而真正决定是否进入牛市的是巴西是否收缩供给。 - **库存与供需**：全球库存水平对价格波动性起决定性作用，库存低会放大供给冲击的影响。 - **印度贸易政策**：印度面对缺口时优先采取减/停出口、调减乙醇分流、抽减库存，最后才考虑降税进口。 ## 厄尔尼诺影响路径 | 厄尔尼诺 | 拉尼娜 | |---------|--------| | 赤道太平洋变暖 | 赤道太平洋变冷 | | 印度、泰国干旱 | 印度、泰国降雨充沛 | | 巴西降雨多，收割进程放缓 | 巴西干旱 | | 全球供应紧张 | 全球供应宽松 | | 糖价上涨动力 | 糖价下行压力 | ## 厄尔尼诺影响历史回顾 - **2014.9-2016.1**：强厄尔尼诺，印度产量从2830万吨减至2030万吨，原糖价格上涨。 - **2018.10-2019.7**：弱厄尔尼诺，印度产量从3316万吨减至2741万吨，原糖价格底部反弹。 - **2023.5-2024.6**：中厄尔尼诺，印度产量从3196万吨减至2620万吨，但由于巴西产量高，未形成牛市。 ## 天气对供给的影响 - **泰国**：种植季从4月开始，6-9月为降雨最需季节。2025年4月降雨量为90毫米，2026年预计为40毫米，较均值偏低。 - **印度**：北方邦、马邦、卡邦降雨量均出现下降趋势，影响甘蔗生长和产量。 ## 巴西糖 vs 乙醇的供应弹性 - 巴西中南部地区甘蔗压榨量和产糖量持续增长，但制糖比例下降，表明乙醇需求增加，压制糖产量。 - 巴西原油价格与乙醇价格传导机制断裂，影响制糖比例。 ## 印度糖产量与库存 | 年份 | 期初库存（万吨） | 产糖量（万吨） | 出口量（万吨） | 进口量（万吨） | 期末库存（万吨） | 库销比 | |------|------------------|----------------|----------------|----------------|------------------|--------| | 25/26 | 500 | 2850 | 70 | 0 | 450 | 15.90% | | 26/27 | 450 | 2800 | 0 | 0 | 420 | 14.84% | ## 市场状态与价格表现 | 周期阶段 | 时间 | 供需状态 | 天气 | 巴西(供给弹性) | 印度(贸易) | 库存水平 | 价格表现 | 核心驱动机制 | 2026对标 | |----------|------|----------|------|----------------|-----------|----------|----------|--------------|----------| | 短缺启动 | 2009-2011 | 明显短缺 | El Niño | 中性 | ×印度减产+进口 | 低 | 高位 (>30c) | 天气冲击+亚洲减产主导全球缺口 | ×当前未出现 | | 高价扩产 | 2012-2013 | 走向平衡 | 无 | 巴西扩产 | 印度恢复 | 回升 | 回落 | 全球扩产兑现→库存累积 | × | | 过剩形成 | 2014-2015 | 明显过剩 | 无 | 巴西高产 | 印度出口 | 高 | 下跌 (~12-14c) | 全球扩产兑现→库存累积 | √(类似) | | 阶段性收紧 | 2020-2022 | 紧平衡 | 弱扰动 | 白糖→乙醇 | △印度波动 | 中等 | 震荡上行 | 能源驱动(油价→乙醇)影响供给 | √(机制延续) | | 再进入过剩周期 | 2023-2025 | 过剩 | 无 | 巴西强供给 | 印度收紧 | 中等偏高 | 下行 | 中国+泰国产量恢复压制市场 | √(当前背景) | ## 结论 当前市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。真正触发牛市的条件是巴西收缩供给、亚洲减产以及全球库存下降，但这些条件目前尚未完全满足。建议保持观望态度，关注巴西制糖比例、印度降雨量和全球库存变化等关键指标。