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国内新季增产预期压制，政策托底—白糖周报总结

核心内容

2026年6月8日至6月14日期间，白糖市场整体表现偏弱，ICE原糖10合约周跌幅为2.47%，郑糖09合约周跌幅为0.49%。国内基本面宽松，但政策托底为郑糖提供了底部支撑。南宁现货与郑糖09合约的基差为-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为788元/吨。

主要观点

• 供给方面：

  • 巴西：新季开榨，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅在5%。含水乙醇价格为13.5美分/磅。
  • 印度：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前预估的2960万吨显著下降。
  • 中国：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳，单产预期也增加。1-3月份累计进口食糖62万吨，同比大幅增加47万吨，增幅320%。

• 天气与厄尔尼诺：

  • 厄尔尼诺现象通常导致印度、泰国、澳大利亚干旱，影响甘蔗产量，进而导致全球糖供应紧张。
  • 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但目前尚未形成全面的减产压力。
  • 厄尔尼诺对糖价的影响路径为：赤道太平洋变暖 → 干旱 → 产量下降 → 供应紧张 → 价格上升。

• 交易策略：

  • 当前建议观望。
  • 风险提示包括宏观形势、政策变化、天气影响及进口量波动。

关键信息

• 全球白糖供给结构：甘蔗糖占全球总供给的80%，甜菜糖占20%。美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
• 市场周期：过去15年糖价周期主要由天气引发供给冲击，而真正决定是否进入牛市的是巴西是否收缩供给。
• 库存与供需：全球库存水平对价格波动性起决定性作用，库存低会放大供给冲击的影响。
• 印度贸易政策：印度面对缺口时优先采取减/停出口、调减乙醇分流、抽减库存，最后才考虑降税进口。

厄尔尼诺影响路径

厄尔尼诺影响历史回顾

• 2014.9-2016.1：强厄尔尼诺，印度产量从2830万吨减至2030万吨，原糖价格上涨。
• 2018.10-2019.7：弱厄尔尼诺，印度产量从3316万吨减至2741万吨，原糖价格底部反弹。
• 2023.5-2024.6：中厄尔尼诺，印度产量从3196万吨减至2620万吨，但由于巴西产量高，未形成牛市。

天气对供给的影响

• 泰国：种植季从4月开始，6-9月为降雨最需季节。2025年4月降雨量为90毫米，2026年预计为40毫米，较均值偏低。
• 印度：北方邦、马邦、卡邦降雨量均出现下降趋势，影响甘蔗生长和产量。

巴西糖 vs 乙醇的供应弹性

• 巴西中南部地区甘蔗压榨量和产糖量持续增长，但制糖比例下降，表明乙醇需求增加，压制糖产量。
• 巴西原油价格与乙醇价格传导机制断裂，影响制糖比例。

印度糖产量与库存

市场状态与价格表现

结论

当前市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。真正触发牛市的条件是巴西收缩供给、亚洲减产以及全球库存下降，但这些条件目前尚未完全满足。建议保持观望态度，关注巴西制糖比例、印度降雨量和全球库存变化等关键指标。