20180708-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-快速增长中保持理性_品牌复兴进行时_7页_436kb

泸州老窖（000568.SZ）分析总结

核心内容

泸州老窖作为中国白酒行业的龙头企业之一，正处于品牌复兴的关键阶段。在高端白酒市场中，公司占据800元价格带，与五粮液、国窖1573形成寡头竞争格局。尽管近期白酒板块整体回调，泸州老窖股价下跌22.2%，但其基本面表现稳健，高端酒价格稳定，终端库存健康，估值已显低估。

公司致力于提升品牌影响力和市场占有率，2018年是其从重回百亿到冲刺行业前三的重要时期。通过加大品牌投入，举办太庙封藏大典、携手世界杯等市场活动，公司积极拓展全国市场，同时推动特曲60版在全国化发展，以补足次高端市场短板。

从财务指标来看，泸州老窖的毛利率持续提升，净利润率和ROE也保持增长趋势。公司未来三年的收入和净利润增速分别为25%、20%、17%和35%、30%、23%。基于当前估值，公司具备较高的投资价值，因此维持买入-A的投资评级，目标价为70元，对应2019年23倍动态市盈率。

主要观点

• 高端市场地位稳固：泸州老窖在800元价格带占据优势，国窖品牌复兴显著，老窖高端地位重新确立。
• 品牌复兴步伐加快：公司持续高强度品牌投入，目标“三甲”追赶势头迅猛，特曲60版成为全国化产品，有助于提升市场渗透率。
• 估值处于低位：尽管白酒板块整体回调，但泸州老窖当前估值已显低估，2018-2019年PE仅为24倍和18倍，具备投资吸引力。
• 财务表现良好：公司营收和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步上升，ROE保持稳定，具备较强的盈利能力。
• 行业前景乐观：白酒行业作为高回报率的现金牛行业，具有较高的投资价值，泸州老窖在其中表现突出，有望持续受益于行业复苏。

关键信息

价格与估值

• 股价表现：2018年7月6日股价为55.34元，6个月目标价为70元。
• 市盈率（PE）：2018年为23.6倍，2019年为18.1倍，2020年为14.6倍。
• 市净率（PB）：2018年为4.4倍，2019年为3.5倍，2020年为2.8倍。
• PE（TTM）：2018年为27倍，2019年为23倍，2020年为19倍。

财务预测

营收与利润增长

• 收入增长：2018-2020年预计年均收入增速分别为25.2%、20.1%、16.7%。
• 利润增长：2018-2020年预计年均净利润增速分别为34.5%、30.4%、23.4%。

品牌与市场策略

• 品牌复兴：公司成立品牌复兴小组，加大市场活动投入，如太庙封藏大典、世界杯合作等。
• 产品定位：国窖1573经典装定位规模上量产品，国窖1573中国品味定位形象产品，国窖1573瓶贮年份酒定位价值投资产品。
• 特曲全国化：特曲60版定位全国化产品，目前在团购渠道发展良好，未来有望打入流通渠道。

风险提示

• 经济下行风险：若经济下行，高端酒动销可能放缓，影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：高端白酒市场竞争激烈，需持续投入以保持领先地位。

结论

泸州老窖正处于品牌复兴和快速增长的关键阶段，其高端酒地位稳固，品牌投入持续，财务表现良好，估值处于低位，具备较高的投资价值。公司未来三年预计保持稳健增长，建议投资者关注其长期发展潜力。