20180819-太平洋-利率债周报2018年第22期_供给与通胀压力_利率债短期谨慎_15页_1mb

利率债周报总结（2018年第22期）

核心内容概述

本报告分析了2018年8月13日至8月19日期间利率债市场的表现，包括国债期货走势、二级市场收益率变化、一级市场债券发行情况以及资金面状况。报告指出，短期内利率债市场面临压力，但长期仍存在看多逻辑。

主要观点

• 国债期货下跌：本周国债期货整体下跌，5年期TF1809下跌0.41%，10年期T1809下跌0.85%。
• 收益率曲线平坦化：利率债短端收益率上升更明显，曲线变平坦；信用债收益率曲线变化类似，但中端上升幅度最大。
• 地方债供给增加：财政部要求专项债在9月底完成发行量的80%，地方债供给在短期内显著增加，对利率债市场形成压力。
• 货币政策调整：央行通过MLF、国库现金定存和逆回购操作净投放1765亿元，缓解流动性压力。
• 通胀担忧加剧：部分农产品和工业品价格上涨，加上人民币贬值和加关税等因素，市场对通胀预期有所增强，但下半年翘尾因素下降，通胀概率较低。
• 短期谨慎，长期看多：短期内利率债受流动性收紧、地方债供给增加和通胀预期影响较大，需谨慎；但长期来看，政府隐性债务压缩背景下基建投资仍面临资金不足，利率趋势可能继续下行。

关键信息

一、国债期货走势

• TF1809：下跌0.41%
• T1809：下跌0.85%
• 市场反应：
  • 周一：央行提前公布7月新增贷款数据，国债期货大幅下跌，午后略有回暖。
  • 周二：工业增加值、投资、消费数据不及预期，债市大涨。
  • 周三至周五：地方债供给增加、流动性边际收敛、部分商品涨价，导致债市连续下跌。

二、二级市场表现

• 利率债：
  • 短期品种（1年期、2年期）收益率上升明显，分别上升15.81%和18.79%。
  • 中端品种（5年期、6年期）上升幅度较小，收益率曲线变平坦。
• 信用债：
  • 短端收益率上升略高于长端，但中端上升幅度最大。
  • 信用利差略有下降，如3年期AAA银行间中票信用利差显著下降。

三、一级市场情况

• 发行规模：本期共发行利率债70只，融资3932.9亿元，到期偿还224.12亿元，净融资额3708.68亿元，较上周上升。
• 发行热度：
  • 周一发行2期农发债，周二发行5期国开债，周三发行5期债券。
  • 需求在周三达到高潮，全场倍数一度超过5倍，但整体需求有所下降。
• 主要发行品种：
  • 18贴现国债39（0.25年期）：100.3亿元，中标价99.48，全场倍数2.46。
  • 18附息国债18（1年期）：410亿元，中标利率2.79%，全场倍数1.84。
  • 18国开09（1年期）：50亿元，中标价100.56，全场倍数3.28。
  • 18农发09（3年期）：50亿元，中标价102.24，全场倍数2.36。

四、资金面状况

• 流动性收缩：R007和DR007均上升，分别上涨43.26BP和34.04BP。
• 央行操作：
  • 周三：MLF到期3995亿元，央行净投放465亿元。
  • 周四：投放1200亿国库现金定存、400亿7天逆回购。
  • 周五：投放900亿7天逆回购。
  • 全周净投放1765亿元。

后市展望

• 短期：受流动性边际收紧、地方债供给增加及通胀预期增强影响，利率债市场面临较大压力，需保持谨慎。
• 长期：在政府隐性债务压缩背景下，基建投资面临资金不足，对经济的托底作用有限。同时，下半年通胀概率较低，利率趋势仍倾向于下行。

风险提示

• 通胀预期抬头：农产品与工业品涨价可能引发市场对通胀的担忧。
• 货币政策不确定性：央行政策调整可能对市场流动性产生影响。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计行业回报介于-5%至5%之间。
  • 看淡：预计行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅在-5%以下。

其他信息

• 2年期国债期货上市：8月17日2年期国债期货正式上市，丰富了投资策略，有助于市场定价更合理。
• 销售团队联系方式：
  • 王方群（销售负责人）
  • 王均丽（北京销售总监）
  • 袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇（北京销售）
  • 陈辉弥（上海销售副总监）
  • 洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍（上海销售）
  • 张茜萍（广深销售总监）
  • 王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷（广深销售）