石油石化行业原油研究系列（五）：近期油价回调与影响，及供需基本面展望-20231007-东海证券-17页_709kb

行业深度：石油石化行业分析

核心内容

本报告主要分析当前国际原油价格走势及其对全球经济、货币政策和中国通胀的影响，同时展望未来油价走势及投资建议。

主要观点

• 当前原油供需基本面良好：与2018年10月相比，当前原油供需状况更优，主要受OPEC+减产、美国及全球库存低位、页岩油增产难度加大等因素支撑。
• OPEC+减产政策边际减弱：尽管OPEC+减产政策仍在执行，但其对油价的影响已有所减弱。
• 美国原油库存及DUC持续释放：美国原油库存连续减少，DUC数量处于历史低位，显示美国原油增产压力缓解，下游需求有所缓和。
• 国际油价对美国通胀影响显著：油价上涨是美国CPI和PCE上涨的重要因素，而油价下跌则有助于缓解通胀压力。
• 国际油价对我国通胀影响有限：尽管国际油价对我国PPI影响较大，但对CPI的影响相对较小，主要通过交通通信分项间接传导。
• 油价展望：中高位震荡：预计2023年油价将维持在80-100美元/桶区间震荡，受美联储加息、季节性需求下降、伊朗和委内瑞拉增产预期等因素影响。

关键信息

1. 当前原油供需基本面良好

• OPEC+减产支撑：2022年10月至今，OPEC+总计减产366万桶/天，其中沙特单方面减产100万桶/天。
• 美国原油库存：自8月以来，美国原油库存连续减少50万桶/天，截至9月29日，库存为4.14亿桶，处于低位。
• DUC数量下降：截至EIA最新8月数据，美国48州已钻未完井数为4749口，为2014年以来最低水平。
• 美国原油产量：9月29日当周，美国原油产量为1290万桶/天，同比增加90万桶/天。
• 下游需求走弱：美国炼厂开工率降至87.3%，显示下游需求疲软。

2. 权威机构预计今年石油供需保持紧张

• OPEC预测：
  • 2023年全球石油需求增长2.4百万桶/天，达到102.1百万桶/天。
  • 2024年全球石油需求增长0.99百万桶/天，达到102.8百万桶/天。
  • 2023年全球石油供应增长1.5百万桶/天，2024年增长1.7百万桶/天。
• IEA预测：
  • 2023年全球石油需求增长2.2百万桶/天，达到101.8百万桶/天。
  • 2024年全球石油需求增长1.3百万桶/天，达到102.34百万桶/天。
• EIA预测：
  • 2023年全球石油供应增长1.2百万桶/天，达到101.18百万桶/天。
  • 2024年全球石油供应增长1.7百万桶/天，达到102.88百万桶/天。
• OIES预测：
  • 2023年全球石油需求增长2.1百万桶/天，达到101.8百万桶/天。
  • 2024年全球石油需求增长1.3百万桶/天，达到103.1百万桶/天。

3. 油价下行有望为国际货币政策提供空间

• 美国去通胀对经济的影响：美联储加息推高美元指数，抑制全球需求，有助于缓解通胀压力。
• 油价与通胀关系：
  • 2020年6月至2022年6月，油价上涨可解释美国CPI上涨55%、PCE上涨57%。
  • 2022年7月后，油价下跌成为CPI和PCE下降的主要驱动力，分别解释87%和79%。
• 全球GDP修复承压：2023年全球GDP增速预计为2.4%，2024年为2.8%，经济复苏面临挑战。

4. 国际油价对我国通胀影响相对有限

• 我国能源对外依存度高：2022年原油进口依存度为71.49%，国际油价对工业生产影响显著。
• 油价与PPI高度相关：2000年至今相关系数为0.71，近三年为0.77。
• 油价对CPI影响有限：油价与CPI整体相关性较弱，但对交通通信分项影响较大，相关系数为0.47。
• 油价对CPI的贡献有限：通过近两年数据计算，油价上涨10%仅贡献CPI约0.076个百分点。

5. 油价展望：中高位震荡

• 油价区间震荡：预计2023年油价将在80-100美元/桶区间震荡。
• 影响因素：
  • 美联储加息背景下全球石油需求受抑制。
  • 夏季旅游旺季结束，航空燃油需求缓解。
  • 伊朗和委内瑞拉存在增产可能。
  • 全球上游资本开支不足、技术进步边际效应下降、油井老化等因素限制油价上行空间。

6. 投资建议

• 关注国内油气行业龙头：油价中枢维持高位，国内油气企业受益。
• 关注国内油服龙头：全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产可弥补美国页岩油增产不足。
• 关注轻烃一体化及煤化工一体化企业：成本优势显著，有望受益于油价高位震荡。

7. 风险提示

• 全球经济衰退风险：若经济复苏不及预期，可能导致下游需求萎缩。
• 油价上涨引发通胀加剧：可能迫使主要经济体采取抑制政策，影响全球复苏进程。

附录：分析师信息

• 张季恺：S0630521110001，zjk@longone.com.cn
• 谢建斌：S0630522020001，xjb@longone.com.cn
• 吴骏燕：S0630517120001，wjyan@longone.com.cn
• 联系人：
  • 张晶磊：zjlei@longone.com.cn
  • 花雨欣：hyx@longone.com.cn

附录：图表目录

• 图1：OPEC产量（万桶/天）
• 图2：俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天）
• 图3：俄罗斯能源出口情况（万吨/天）
• 图4：美国原油产量与钻机数（万桶/天）
• 图5：美国原油库存（亿桶）
• 图6：美国汽油库存（亿桶）
• 图7：美国馏分油库存（亿桶）
• 图8：美国炼厂情况（万桶/天）
• 图9：美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑）
• 图10：世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/天）
• 图11：美国钻井情况（个）
• 图12：国内原油加工及进口量（万桶/天）
• 图13：国内成品油消费同比（%）
• 图14：EIA预期全球石油供需情况（百万桶/天）
• 图15：四大机构对全球石油需求预期（百万桶/天）
• 图16：四大机构对全球石油供应预期（百万桶/天）
• 图17：四大机构对全球石油供应盈余预期（百万桶/天）
• 图18：美联储加息推高美元指数
• 图19：油价与美联储加息进程
• 图20：欧美PMI情况
• 图21：石油需求增速与GDP增速高度正相关
• 图22：油价与美国PPI（%）
• 图23：油价与美国CPI、PCE（%）
• 图24：2022年国内原油产量未突破2亿吨
• 图25：油价与我国PPI（%）
• 图26：油价与我国CPI（%）
• 图27：油价与我国CPI交通通信分项（%）

附录：表格目录

• 表1：OPEC预测2023-2024年石油供需情况（百万桶/天）
• 表2：IEA对全球经济增速预期
• 表3：IMF对于全球经济增速预期
• 表4：2023年美国CPI各项权重（%）
• 表5：原油价格受多因素影响