20250320-西南证券-牧原股份-002714.SZ-2024年年报点评_24年生猪业务量价齐增_成本控制成效显著_7页_1mb

2024年牧原股份业务总结与投资分析

核心内容

2024年牧原股份实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，实现扭亏为盈。其中，2024年第四季度营收411.72亿元，同比增长47.61%；归母净利润74亿元，同比扭亏为盈。

生猪养殖业务在2024年实现量价齐升，出栏量增长12.20%，销售均价上涨12%。养殖成本显著下降，全年完全成本降至13元/公斤，2024年12月进一步降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤。公司2025年成本目标为全年平均12元/公斤。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司业绩显著改善，扭亏为盈，主要得益于生猪出栏量与销售均价的提升，以及养殖成本的下降。
• 成本控制：公司通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等手段，实现养殖成本显著下降，已实现600元降本空间的一半以上。
• 产能扩张：截至2024年末，公司生猪养殖产能约为8,100万头/年，能繁母猪存栏351.2万头，计划2025年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头。
• 屠宰业务：公司自2020年起推进屠宰业务，2024年实现单月盈利，2024年12月首次盈利。截至2024年底，已投产屠宰产能2900万头/年，所有屠宰生猪均来源于自有养殖场。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11倍、9倍、7倍。给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

关键信息

生猪业务

• 出栏量：2024年销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%。
• 销售均价：2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年上涨12%。
• 完全成本：2024年完全成本降至13元/公斤，2025年2月进一步降至12.9元/公斤。
• 毛利率：2024年毛利率19.21%，预计2025-2027年分别为20.00%、22.00%、25.00%。

屠宰与肉食业务

• 屠宰量：2024年屠宰生猪1252.44万头，同比小幅减少，但头均亏损下降至50元。
• 毛利率：2024年毛利率1.03%，预计2025-2027年分别为1.50%、1.80%、2.10%。
• 产能：2024年已投产屠宰产能2900万头/年，未来将加速推进。

其他业务

• 收入：预计保持稳定增速，与生猪出栏量扩张同步。
• 毛利率：预计维持在7%左右。

盈利预测

估值分析

• PE：2025年PE为11倍，略高于行业平均的10倍。
• PB：2025年PB为2.33倍，预计逐年下降。
• PS：2024年PS为2倍，预计2025年降至1倍。
• EV/EBITDA：2025年EV/EBITDA为6倍，预计逐年下降。

财务指标

重要财务数据

• 总股本：54.63亿股
• 流通A股：38.11亿股
• 总市值：2090.06亿元
• 总资产：1876.49亿元
• 每股净资产：13.19元

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，给予2025年13倍PE估值，对应目标价46.15元。
• 成长性：公司有望实现高质量增长，盈利能力和成本控制能力持续增强。
• 风险提示：需关注产能扩张不及预期、产品销售不及预期、突发疫情等风险。

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