20211203-光大证券-华友钴业-603799.SH-公告点评_印尼湿法镍布局落地_前驱体再签大单_3页_314kb

公司研究总结：华友钴业（603799.SH）

核心内容

华友钴业近期与孚能科技签订《战略合作协议》，计划在2021年至2025年间向其供应三元前驱体16.15万吨。此协议进一步强化了公司在锂电材料一体化领域的布局，表明其在高镍产品质量和锂电产业链整合方面的优势日益凸显。

主要观点

• 前驱体订单增长：公司已与容百科技、当升科技签订协议，预计未来四年将向其供应三元前驱体约64-69万吨，年均供应量达16-17.25万吨。这表明公司前驱体业务持续扩张，市场需求旺盛。
• 产能释放与利润提升：公司现有三元前驱体产能为10万吨/年，预计2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。同时，三元正极产能将从4.3万吨/年提升至9.3万吨/年和14.3万吨/年，显示公司锂电材料一体化能力逐步成型。
• 印尼湿法镍项目进展：华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成安装调试，开始试生产并产出合格产品。该项目标志着公司镍板块布局正式落地，为未来利润增长提供支撑。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元，同比增长179%/28%/37%。当前PE为50倍，未来三年PE预计下降至39倍和29倍，显示公司估值有望持续提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升，具备良好的投资价值。

关键信息

前驱体合作情况

• 孚能科技：2021-2025年计划采购三元前驱体16.15万吨。
• 容百科技：2022-2025年计划采购三元前驱体不低于18万吨。
• 当升科技：2022-2025年计划采购三元前驱体30-35万吨。

产能与业务发展

• 三元前驱体：现有产能10万吨/年，预计2022年达17.5万吨，2023年达32.5万吨。
• 三元正极：现有产能4.3万吨/年，预计2022年达9.3万吨，2023年达14.3万吨。
• 镍板块：印尼湿法镍项目部分产线已试产，产品合格，标志着镍板块正式落地。

盈利预测

估值指标

财务指标概览

财务费用与管理费用

风险提示

• 原材料价格波动：钴铜价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 项目进展不及预期：各投资项目进展若不及预期可能影响产能释放。
• 新能源汽车销量不及预期：若新能源汽车销量增长不及预期，可能影响市场需求。
• 高资本开支：可能导致现金流恶化。

结论

华友钴业在锂电材料一体化方面持续取得进展，前驱体订单增长显著，印尼湿法镍项目顺利投产，为公司利润增长提供支撑。随着产能释放和业务拓展，公司盈利能力有望持续提升，估值合理，投资价值凸显，维持“买入”评级。