华友钴业 (603799.SH) 2021年半年报点评总结
核心内容
华友钴业于2021年8月16日发布半年报，数据显示公司2021年上半年实现营收142.94亿元，同比增长58%；归母净利润14.68亿元，同比增长320%；归母扣非净利润14.17亿元，同比增长381%；每股收益（EPS）为1.12元。2021年第二季度单季归母净利润为8.14亿元，环比增长24%，同比增长390%。
主要观点
业绩增长原因
- 量价齐升：三元前驱体销量同比增加129%，钴产品产量同比增长26%，铜产量同比增长9.24%。同时，钴和铜的均价分别同比增长33%和65%，推动业绩增长。
- 盈利能力提升：归母净利润率提升至12%，毛利率达到23.19%，显示公司盈利能力增强。
研发投入增加
- 研发费用率上行：研发费用率同比上升0.58个百分点至1.97%，主要由于锂电材料领域的持续投入。
产能释放与产品认证
- 高镍产品进展：高镍NCMA前驱体产品进入C样阶段，获得欧美车企定点；5款8系NCM新产品正在认证，1款已实现批量生产；多款9系NCM新产品进入认证阶段。
- 项目推进：华科、华飞湿法镍项目进展顺利；衢州3万吨电池级硫酸镍、5万吨高镍三元前驱体项目正常推进；浦华、乐友已稳定量产；华金与华浦部分产线开始批量供货；广西巴莫5万吨高镍三元正极、10万吨三元前驱体一体化项目已启动。
关键信息
盈利预测
- 2021-2023年归母净利润预测：30.84亿元、40.14亿元、55.12亿元，分别同比增长164.79%、30.13%、37.33%。
- EPS预测：2021年为2.53元，2022年为3.29元，2023年为4.52元。
估值
- PE（市盈率）：2021年为48倍，2022年为37倍，2023年为27倍。
- PB（市净率）：2021年为7.7倍，2022年为6.5倍，2023年为5.4倍。
- EV/EBITDA：2021年为34倍，2022年为24倍，2023年为17倍。
风险提示
- 价格波动风险：钴铜价格大幅波动可能影响业绩。
- 项目进展风险：各投资项目进展不及预期可能影响产能释放。
- 新能源汽车销量风险：新能源汽车销量不及预期可能影响市场需求。
- 现金流风险：高资本开支可能导致现金流恶化。
市场数据
- 总股本：12.20亿股
- 总市值：1484.41亿元
- 股价波动：2021年8月16日股价为121.70元
- 一年最低/最高：33.85元/151.33元
- 近3月换手率：180.05%
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 评级说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
财务简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
18,853 |
21,187 |
32,088 |
45,229 |
64,269 |
| 营业收入增长率 |
30.46% |
12.38% |
51.45% |
40.95% |
42.10% |
| 净利润（百万元） |
120 |
1,165 |
3,084 |
4,014 |
5,512 |
| 净利润增长率 |
-92.18% |
874.48% |
164.79% |
30.13% |
37.33% |
| EPS（元） |
0.11 |
1.02 |
2.53 |
3.29 |
4.52 |
| ROE（摊薄） |
1.54% |
11.74% |
15.98% |
17.69% |
20.20% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.20 |
0.52 |
0.75 |
1.07 |
| 每股经营现金流 |
2.41 |
1.63 |
2.38 |
3.23 |
4.67 |
| 每股净资产 |
7.18 |
8.69 |
15.83 |
18.60 |
22.37 |
| 每股销售收入 |
17.48 |
18.56 |
26.31 |
37.08 |
52.69 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
57% |
54% |
46% |
50% |
51% |
| 流动比率 |
0.84 |
0.82 |
1.29 |
1.42 |
1.56 |
| 速动比率 |
0.54 |
0.48 |
0.92 |
1.02 |
1.13 |
| 归母权益/有息债务 |
0.95 |
1.14 |
1.63 |
1.38 |
1.28 |
| 有形资产/有息债务 |
2.70 |
2.94 |
3.35 |
3.05 |
2.99 |
财务报表与盈利预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
18,853 |
21,187 |
32,088 |
45,229 |
64,269 |
| 营业成本 |
16,748 |
17,870 |
26,304 |
36,611 |
51,755 |
| 折旧和摊销 |
597 |
743 |
682 |
937 |
1,177 |
| 税金及附加 |
254 |
194 |
225 |
317 |
450 |
| 销售费用 |
164 |
172 |
160 |
226 |
321 |
| 管理费用 |
468 |
665 |
898 |
1,266 |
1,800 |
| 财务费用 |
427 |
403 |
372 |
561 |
836 |
| 研发费用 |
268 |
371 |
513 |
724 |
1,028 |
| 投资收益 |
-46 |
73 |
300 |
100 |
50 |
| 营业利润 |
161 |
1,515 |
4,017 |
5,736 |
8,210 |
| 利润总额 |
159 |
1,479 |
3,967 |
5,686 |
8,160 |
| 所得税 |
51 |
353 |
793 |
1,137 |
1,632 |
| 净利润 |
108 |
1,126 |
3,174 |
4,549 |
6,528 |
| 少数股东损益 |
-11 |
-39 |
89 |
535 |
1,016 |
| 归母净利润 |
120 |
1,165 |
3,084 |
4,014 |
5,512 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
1098 |
119 |
48 |
37 |
27 |
| PB |
16.9 |
14.0 |
7.7 |
6.5 |
5.4 |
| EV/EBITDA |
74 |
55 |
34 |
24 |
17 |
| 股息率 |
0% |
0% |
0% |
1% |
1% |
附录
图表说明
- 图1：公司主要产品销量变化（吨）
- 图2：主要产品铜钴价格走势（2019.1-2021.8）
估值方法的局限性
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
- 报告中的信息和意见可能不时被补充、修订或更新，但不保证及时发布。
- 报告不构成对任何人的投资建议，客户应自主作出投资决策并承担风险。
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分析师声明
- 署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
- 报告内容反映分析师的个人观点，不与报酬直接或间接相关。
公司信息
- 分析师：王招华、方驭涛
- 执业证书编号：S0930515050001、S0930521070003
- 联系方式：021-52523811、021-52523823
- 邮箱：wangzhh@ebscn.com、fangyutao@ebscn.com
