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上海机场 (600009) 深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了上海机场在2013年12月26日的市场表现及未来增长潜力，重点围绕国企改革、整体上市预期及迪士尼项目带来的中长期增长动力展开。研究认为，上海机场的盈利预测和估值分析显示其具备较高的投资价值。

主要观点

• 整体上市可能性提升：上海机场作为上海市国资委下属企业，整体上市有望重新提上日程，以提高资产证券化率并推动国企市场化改革。
• 资产注入潜力大：尽管虹桥机场的盈利能力弱于浦东，但集团拥有的货运站资产具有高ROE（35%），若注入上市公司，可显著提升业绩。
• 迪士尼带来增长驱动力：2015年迪士尼乐园开园将带来大量游客，尤其是国际中转旅客，有望推动机场旅客吞吐量和收入增长。
• 估值优势明显：公司当前PE和PB均处于历史低位，相比海外机场公司仍具估值优势，合理价值为19.65元，较当前股价有31%的上升空间。

关键信息

市场数据（2013年12月25日）

• 收盘价：15.02元
• 一年内最高/最低：17.41/10.88元
• 上证指数/深证成指：2207/8377
• 市净率（PB）：1.7
• 息率（分红/股价）：2.53
• 流通A股市值：16009百万元

基础数据（2013年09月30日）

• 每股净资产：8.58元
• 资产负债率：16.71%
• 总股本/流通A股（百万）：1927/1094
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 国企改革推动整体上市：上海市国资委推动资产证券化率目标（40%）及国企市场化改革，将促进上海机场整体上市。
• 盈利弱不代表注入不增厚：虹桥机场航空主业盈利较弱，但货运站资产盈利能力强（ROE 35%），资产注入仍可增厚业绩。
• 两种注入方案：
  • 方案一（虹桥机场及货运站资产注入）：预计增厚业绩7.2%（若融资股价为18元）。
  • 方案二（虹桥二期租赁，其他资产注入）：预计增厚业绩11.3%（若融资股价为18元）。
• 迪士尼带来增长：预计年客流量达1000万人次，配合国际中转免签政策将吸引国际游客，推动机场业务增长。

估值分析

• 当前PE与PB：分别为14.4X、12.3X、10.8X，处于历史低位。
• 合理价值：基于FCFF模型测算为19.65元，较当前股价有31%的上升空间。
• 相对估值：相比其他A股机场公司及海外机场公司，估值仍具优势。

投资评级与建议

• 上调评级至“买入”：公司EPS预测为1.05元（2013）、1.23元（2014）、1.40元（2015）。
• 安全边际充足：当前股价具备足够的安全边际，且整体上市预期强烈。

风险提示

• 国资改革进展低于预期：若改革推进缓慢，可能影响整体上市及资产注入。
• 外部风险：如瘟疫等不可控因素可能影响机场运营。

附表与图表说明

• 附表1：WACC测算过程：无风险利率3.19%，股权成本8.69%，债务成本5.50%，WACC为6.87%。
• 附表2：FCFF估值结果：公司总价值为37,607百万元，每股价值为19.65元。
• 图表：展示了虹桥机场与深圳机场的对比、国际中转免签政策实施效果、迪士尼游客数据及公司估值趋势。

结论

上海机场在国企改革背景下，整体上市预期增强，且具备较高的盈利潜力。迪士尼项目将作为中长期增长驱动力，公司估值处于历史低位，具备显著的投资价值。