20161007-中国银河国际证券-吉利汽车-00175.HK-Initiate_with_BUY_Growth_story_warranted_by_strong_model_cycle_19页_1mb

报告摘要

Geely Automobile Holdings (175.HK) 总结

核心内容

Geely Automobile Holdings (175.HK) 是中国首家私营汽车制造商，通过持续的品牌整合和研发投入，逐步建立了强大的市场声誉并开启了高增长路径。其产品更新周期强劲，近期推出的车型在市场上表现出色，获得积极反响。基于其产品更新、销售结构升级和成本控制能力，公司预计在2016-2018年实现显著的收入和利润增长。分析师给予其“买入”评级，目标价为HK$8.6，基于12倍2017年预测市盈率（PER），相当于约0.25倍PEG。

主要观点

产品更新周期强劲：Geely 的产品更新周期是其增长的关键驱动力。公司通过新车型的不断推出，提升了市场竞争力和客户满意度。
销售结构升级：Geely 自2012年起进入SUV市场，通过一系列品牌车型逐步提升SUV在总销量中的占比，预计从2015年的11.8%上升至2018年的45.5%。
成本控制与盈利增长：公司通过提高产品定价、降低零部件采购成本及提升生产效率，实现利润增长和毛利率提升。预计2016-2018年，其净利润将保持约47%的复合年增长率（CAGR）。
产能扩张与平台战略：Geely 通过多个新工厂的建设，如陕西宝鸡工厂、浙江台州临海工厂和山西晋中工厂，实现产能扩张，提升生产效率。公司采用模块化平台策略（如CMA平台）以降低复杂性并提升生产效率。
市场表现：Geely 在2016年8月的销量达到382,497辆，同比增长22%，并有望超越其全年销量目标。公司还具备良好的现金流和稳健的财务结构，为其未来发展提供支持。

关键信息

财务预测

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营收（RMB百万）	21,738	30,138	46,975	64,318	79,525
净利润（RMB百万）	1,431	2,260	3,865	5,329	6,975
净利润率（%）	6.5%	7.4%	7.8%	8.4%	8.9%
基本每股收益（RMB）	0.163	0.257	0.438	0.603	0.790
2016-2018年核心每股收益CAGR（%）	-46.9%	57.4%	63.7%	47.6%	31.2%
市盈率（x）	36.0	23.5	14.8	10.0	7.7
市净率（x）	3.1	2.7	2.3	1.9	1.6
市值（US$百万）	8,172	8,172	8,172	8,172	8,172
每股分红（RMB）	0.025	0.038	0.060	0.100	0.141
股息收益率（%）	0.3%	0.5%	0.8%	1.4%	2.0%

增长驱动因素

销量增长：预计2016年销量将增长约33.5%，2017年增长约25.6%，主要受益于产品更新和销售结构优化。
产品竞争力：如NL-3、Emgrand GS、Vision SUV等车型表现优异，获得市场认可，带动销量增长。
CMA平台产品：CMA平台的车型将带来更多的增长动力，预计在2017年推出。
政策影响：可能的购置税减免政策到期前的抢购潮将推动四季度销量增长。

竞争优势

品牌整合：Geely 将其三个品牌（Emgrand、Englon、Gleagle）整合为一个品牌，提升品牌影响力。
技术提升：通过收购DSI和沃尔沃，提升汽车质量和品牌形象。
产品多样化：覆盖从A0到B级车型，以及SUV、MPV等，满足不同客户需求。
成本控制：通过优化供应链和生产流程，提升毛利率和净利润率。

行业对比

公司	2016E PER	2017E PER	2018E PER	2016E EV/EBITDA	2017E EV/EBITDA	2018E EV/EBITDA	2016E PBR	2017E PBR	2018E PBR
Geely	14.8	10.0	7.7	7.0	5.2	3.9	2.7	2.3	1.6
平均值	14.1	11.5	10.0	11.4	9.6	7.4	1.6	1.4	1.4

未来催化剂

销量增长：预计2016年销量将超过目标，达到约676,000辆。
新产品发布：Emgrand GL、混合动力车型等将在2016-2018年间陆续推出。
CMA平台更新：更多基于CMA平台的车型将在2017年推出，进一步提升产品竞争力。
政策影响：购置税减免政策可能在2016年底到期，可能刺激销量增长。

投资建议

买入评级：基于其高于行业平均水平的盈利增长预期和产品更新能力，Geely 获得“买入”评级。
估值合理性：当前市盈率（10x）低于目标价（12x），预计未来随着盈利增长和产品升级，估值有望提升。
增长潜力：公司凭借强大的产品更新周期、销售结构优化和平台战略，有望在未来几年内持续增长。

总结

Geely Automobile Holdings 通过品牌整合、研发投入和产能扩张，展现出强劲的增长潜力。其产品更新周期、销售结构优化及成本控制能力是推动增长的核心因素。预计2016-2018年，公司收入和净利润将分别实现约38.2%和47%的复合年增长率，远超其港股同行的平均水平。分析师认为，Geely 有潜力获得估值溢价，目前股价处于合理区间，未来增长催化剂充足，因此给予“买入”评级。

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