20210601-天风证券-石油化工行业专题研究_石油绿色溢价——主流逻辑的再验证_5页_725kb

石油化工行业总结：石油绿色溢价逻辑再验证

核心内容

2021年，全球原油市场正经历供需格局的转变，石油绿色溢价逻辑得到进一步验证。随着全球原油库存回归正常水平，Q3原油需求预期复苏，尤其是美国和欧洲疫苗接种的推进，带动出行旺季需求增长。同时，OPEC+的减产执行力度强于预期，使得其产量低于“call-on OPEC+”水平，进一步支撑油价。

主要观点

• 全球原油库存正常化：OECD石油库存已回到5年均值水平，表明市场供需趋于平衡。
• OPEC+减产成效显著：OPEC国家执行减产比例达124%，非OPEC国家也达到90%，凸显其对油价的控制能力。
• 原油需求复苏确定性增强：IEA预测全球原油需求将从2021Q1的93.1百万桶/天上升至年底的99.6百万桶/天，Q3将回升至疫情前水平。
• 页岩油资本开支保持克制：2021Q1报告显示，页岩油公司并未随油价上涨而大幅增加资本开支，显示出对市场变化的谨慎态度。
• 国际石油公司转型压力增大：壳牌、BP等欧洲公司加速向可再生能源转型，埃克森美孚也面临华尔街的转型压力，需调整经营策略以适应碳中和趋势。

关键信息

1. 原油市场基本面

• 全球原油库存已回到5年均值水平。
• OPEC+减产执行力度远超预期，其中沙特自愿额外减产100万桶/天。
• 随着疫苗接种和出行恢复，美国和欧洲原油需求将显著改善，Q3有望回升至疫情前水平。
• OPEC+边际增产节制，使得产量低于“call-on OPEC+”水平，支撑油价高位运行。

2. 页岩油资本开支动态

• 页岩油公司资本开支计划相对保守，未随油价上涨而大幅增加。
• 2021Q1油价升至65美元/桶，但页岩油公司并未调整资本开支，表明其投资策略更加注重资产负债表的稳健。
• 雪佛龙在Permian的产量预计下降5%，埃克森美孚的美国产量上调3.75%，显示其对市场不确定性仍持谨慎态度。
• 套保价格在2020Q4为46美元左右，远低于2021Q1的油价，未来套保价格的提升可能影响页岩油的增产决策。

3. 国际石油公司转型压力

• 壳牌公司计划将上游板块资本开支比例从35%降至25-30%，同时增加可再生能源投资。
• 壳牌对可再生能源投资回报率要求较低（10%），但对上游板块回报率要求较高（20-25%）。
• BP公司计划在2050年实现碳中和，要求石油天然气产量减少42%，并大幅增加低碳领域投资。
• 埃克森美孚因投资者压力，面临重组董事会的挑战，需加快转型步伐以应对长期业务风险。

4. 油价中枢判断

• 2021年油价中枢预计为60-70美元/桶。
• 6月份随着疫苗推进和出行旺季需求释放，油价可能阶段性突破70美元，迈向80美元水平。
• 后续需关注伊核协议进展及页岩油资本开支变化，以判断油价走势。

风险提示

• 需求端风险：疫苗有效性和副作用不明可能导致疫情抑制缓慢，影响原油需求复苏节奏。
• 供给端风险：OPEC内部可能分化，影响产量配额的统一执行；页岩油产量回升速度可能快于预期，削弱OPEC+对油价的控制。
• 宏观风险：油价快速上涨可能对流动性造成压力，影响市场整体表现。

总结

2021年，石油市场正面临绿色溢价逻辑的再验证。页岩油公司对资本开支的克制以及国际石油巨头的转型压力，表明全球能源市场正在向低碳方向转变。OPEC+的减产政策进一步支撑了油价的高位运行，预计2021年油价中枢将维持在60-70美元/桶，6月可能阶段性突破70美元。投资者需关注疫苗进展、页岩油资本开支变化及国际能源政策动向，以把握市场趋势。