20220221-浦银国际证券-荣昌生物-B-09995.HK-全年收入符合预期并实现盈利；看好2022年管线进展和商业化前景_8页_1mb

荣昌生物（9995.HK）总结

核心内容

荣昌生物于2021年实现扭亏为盈，全年收入达14.3亿元人民币，归母净利润为2.8亿元人民币。公司预计2022年第一季度产品销售收入将大幅增长至1.28-1.73亿元人民币，全年产品销售收入预计为8-10亿元人民币。尽管2022年预计归母净亏损3.29-4.45亿元人民币，但公司重申对荣昌生物的“买入”评级，并将目标价调整为135.0港元，对应约660亿港元目标市值。

主要观点

• 2021年表现：荣昌生物2021年实现收入和盈利，主要得益于西雅图基因（Seagen）的首付款及两款核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在国内获批上市并销售。
• 2022年展望：公司预计2022年第一季度收入增长3-4倍，全年产品销售收入预计达到8-10亿元人民币。公司认为，随着产品进入医保定点医院和零售药店渠道，未来销售将持续增长。
• 临床进展：维迪西妥在ASCO GU年会上展示了联合PD-1治疗转移性尿路上皮癌（UC）的积极数据，显示其一线治疗潜力，优于Keytruda联合化疗的表现。公司计划在美国开展相关临床研究。
• 未来催化剂：荣昌生物在2022年将有多个短期催化剂，包括科创板IPO、泰它西普和维迪西妥的Ⅲ期试验启动、RC28和RC88的临床数据读出及后续试验启动等。

关键信息

• 财务预测：2022年营业收入预计为13.88亿元人民币，同比下降2.7%；2023年预计增长85.1%，2024年增长53.7%。
• 净利润预测：2022年预计净亏损6.51亿元人民币，2023年预计净亏损13800万元人民币，2024年预计盈利7.9亿元人民币。
• 估值：公司当前市销率（P/S）为15.8倍，目标价为135.0港元，对应约660亿港元市值，高于行业平均水平。
• 投资风险：包括产品销售不及预期、海外临床和商业化延误等。

财务比率

管线进展与里程碑

• 泰它西普：
  • 1H22：重症肌无力（MG）国内Ⅱ期数据读出，SLE美国Ⅲ期临床试验启动，SLE国内确证性Ⅲ期数据读出。
  • 2H22：IgA肾病美国Ⅱ期中期结果读出，国内BLA申报及多个Ⅲ期试验启动。
• 维迪西妥单抗：
  • 1H22：Seagen开展针对HER2表达尿路上皮癌的美国Ⅱ期试验。
  • 2H22：国内启动多项Ⅱ期/Ⅲ期试验，包括与PD-1联合疗法。
• 其他产品：
  • RC28：完成糖尿病性黄斑水肿（DME）Ⅱ期试验，启动湿性年龄相关性黄斑病变（wAMD）Ⅲ期试验。
  • RC88：启动治疗实体瘤的全球Ⅱ期试验。

估值与行业对比

乐观与悲观情景

• 乐观情景：目标价160.0港元，概率30%。荣昌生物的管线进展和商业化表现好于预期，泰它西普可能成功license-out。
• 悲观情景：目标价40.0港元，概率20%。产品开发和上市不及预期，泰它西普license-out受阻，或对价较低。

评级定义

• 买入：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• 持有：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• 卖出：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

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