20250702-中邮证券-上海医药-601607.SH-提质增效持续推进_创新业务驱动成长_5页_631kb

上海医药(601607)证券研究报告摘要

公司评级与核心结论

投资评级：买入，维持
理由：提质增效持续推进，创新业务驱动成长。公司2025Q1财务表现稳健，预计未来几年收入和利润将温和增长，当前估值PE逐步下降，维持“买入”评级。风险提示：研发进度不及预期，合作进展不及预期。

关键财务表现(2025Q1)

• 营业收入：707.63亿元 (+0.87%)；医药工业收入58.85亿元，医药商业收入648.78亿元。
• 归母净利润：13.33亿元 (-13.56%)，但扣非净利润12.63亿元 (-8.10%)，毛利率下降至10.25% (-1.19pct)，费用率优化显著，销售费率降至3.90% (-0.79pct)，管理费、研发费和财务费均环比下降。

创新业务驱动增长

• 进口总代收入86亿元 (同比增长9.0%)，创新药收入125亿元 (+23.2%)，CSO业务收入增长9.89%，器械大健康收入109亿元 (+6.9%)，推动商业板块盈利。

研发与创新进展

• 创新药研发管线推进中，如I001高血压、B001 NMOSD适应症入组完成；中药二次开发多品种取得进展，多个产品获批或申报生产，一致性评价通过3个品种，累计77个品种过评。

盈利预测与未来展望

• 2025-2027年营业收入预测：2903.88亿 (2025E)/3053.49亿 (2026E)/3212.44亿 (2027E)；归母净利润预测：50.01亿 (2025E)/54.75亿 (2026E)/60.42亿 (2027E)，对应PE从13倍降至11倍。增长率稳定，预计通过持续创新提高认可价值。

风险提示

• 研发进度不及预期、合作项目延迟可能导致业绩不达预期。