20250328-国金证券-上海医药-601607.SH-守正创新_重塑营销_CSO高增177__4页_950kb

上海医药 (601607.SH) 总结

核心内容

上海医药于2025年3月27日发布年报，2024年实现营收2752.51亿元，同比增长5.75%；归母净利润45.53亿元，同比增长20.82%；扣非净利润40.65亿元，同比增长13.04%。整体业绩基本符合预期。

主要观点

业绩表现

• 医药工业：2024年营收237.31亿元，同比下降9.62%；但贡献利润21.93亿元，同比增长3.95%。
• 医药商业：2024年营收2515.2亿元，同比增长7.47%；贡献利润33.85亿元，同比增长1.05%。
• 参股企业：贡献利润4.7亿元，同比下降12.98%。
• 盈利预测：2025年和2026年营收分别下调至2945亿元和3179亿元，归母净利润分别调整为51亿元和57亿元；预计2027年营收和净利润分别为3531亿元和68.55亿元。

创新进展

• 1001项目：新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，3个适应症处于临床中后期，NDA于2024年4月获CDE受理。
• SRD4610项目：用于ALS的创新药，已完成国内Ⅱ期试验，即将进入III期，并获得美国FDA孤儿药认定。
• B001项目：用于治疗NMOSD，处于关键临床阶段。
• B007项目：CD20单抗皮下注射剂型，具有便利性、更低免疫原性和更优安全性，2024年开展3个适应症研究。

营销策略

• CSO业务：2024年达80亿元，同比增长177%；产品数达65个，与多家跨国药企建立合作。
• 渠道优化：依托“互联网+”平台（上药云健康）和“商业保险+专业药房”模式（镁信健康），加快商业保险多元支付体系建设。

关键信息

业务结构

• 工业端：短期承压，但创新药销售增长显著，达305亿元，同比增长29.7%。
• 商业端：表现强劲，成为公司主要利润来源。
• CSO业务：快速增长，成为新的增长点。

财务数据

• 营收：2024年2752.51亿元，2025E 2945亿元，2026E 3179亿元，2027E 3531亿元。
• 归母净利润：2024年45.53亿元，2025E 51亿元，2026E 57亿元，2027E 68.55亿元。
• 净利率：2024年1.7%，2025E 1.7%，2026E 1.8%，2027E 1.9%。
• P/E：2024年12.67倍，2025E 10.51倍，2026E 10.51倍，2027E 10.51倍。
• P/B：2024年1.09倍，2025E 1.00倍，2026E 1.00倍，2027E 1.00倍。

投资评级

• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 创新药推进不达预期：可能影响未来业绩。
• 中药大品种推进不达预期：影响利润增长。
• 战略合作不及预期：可能影响CSO业务增长。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

比率分析

投资建议评分

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用。使用本报告前，应考虑其是否符合个人投资需求，并咨询独立投资顾问。本报告不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，亦不承担相关法律责任。