2017-“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时_21页-1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了欧洲厨柜行业龙头SALM公司的运营模式及其在中国市场的实践，重点探讨了欧洲家居行业在工业4.0背景下实现智能制造升级的经验，并结合中国厨柜行业现状，提出了对国内厨柜龙头企业的投资建议。

主要观点

1. SALM公司：工业4.0与品牌积淀的结合

SALM公司成立于1934年，拥有80年品牌积淀，是欧洲厨柜行业的重要参与者。
公司采用双品牌战略，SCHMIDT定位高端市场，终端售价1.5万欧元以上；Cuisinella面向中低端市场，终端售价在4000-5000欧元左右。
公司在欧洲拥有718家经销门店，2016年实现收入4.72亿欧元，是欧洲第六大厨柜生产商。
公司实现无人工厂模式，采用信息化、智能化、柔性化和精细化生产，2016年工人人均年产值达30.77万欧元，远超国内水平。

2. 中国实践：索菲亚司米厨柜

2014年，索菲亚与SALM共同设立司米厨柜，利用SALM的工业4.0技术，融合索菲亚的渠道优势。
中国司米厨柜2016年实现收入4.13亿元，毛利率逐月改善，预计2017年下半年将实现扭亏为盈。
公司计划在湖北新建生产基地，预计2019年初投产，产能达23万套，推动业务增长。

3. 欧洲视角下的国内家居行业升级

欧洲高人工成本推动家居行业向智能制造转型，SALM的生产模式具有借鉴意义。
中国厨柜行业面临人工成本上升压力，智能化升级有助于提升毛利率，改善生产效率。
欧洲厨柜行业集中度远高于中国，未来国内行业整合将成为趋势。

4. 投资建议

索菲亚、欧派家居、尚品宅配等厨柜行业龙头具备增长潜力，未来市场空间巨大。
索菲亚预计2017/2018年EPS分别为1.04/1.41元，PE为39/29倍，维持买入评级。
欧派家居为厨柜行业绝对龙头，2016年厨柜收入43.69亿元，2017/2018年PE为36/28倍，建议增持。
尚品宅配为设计先行的全屋定制企业，2017/2018年PE为41/29倍，建议重点关注。

关键信息

1. 产品与渠道

SALM：产品涵盖厨房、卫浴、桌椅等，采用双品牌战略，覆盖不同消费群体。
司米厨柜：中国门店扩张迅速，2016年底达637家，2017年计划新增门店200-300家，累计超千家。
渠道模式：欧洲采用整体组装+单元柜安装模式，中国司米采用信息化、智能化生产，提升效率。

2. 生产模式

SALM：采用信息化、智能化、柔性化和精细化生产，毛利率达40%以上。
司米厨柜：融合全球十大领先技术，涵盖板件编码、开料、封边、压贴、喷涂、包装、仓储制造等领域。
国内对比：国内厨柜龙头如欧派、金牌、皮阿诺等，人均产值和毛利率均低于SALM，存在提升空间。

3. 市场空间与增长预测

2018年定制厨柜行业出厂规模预计达1300亿元，行业天花板尚未达到。
国内厨柜市场：人口基数大，市场空间远高于欧洲，未来增长潜力巨大。
行业渗透率：预计2018年定制厨柜渗透率将达58%，终端客单价有望进一步提升。

4. 投资标的与估值

欧派家居：2016年收入71.34亿元，2017/2018年PE为36/28倍，EPS分别为3.09/4.01元。
索菲亚：2016年收入45.3亿元，2017/2018年PE为39/29倍，EPS分别为1.04/1.41元。
尚品宅配：2016年收入40.26亿元，2017/2018年PE为41/29倍，EPS分别为3.38/4.73元。
其他标的：金牌厨柜、皮阿诺、我乐家居、志邦股份等均具备一定增长潜力。

结构分析

1. 目录结构

1. SALM公司：品牌与渠道、生产端、中国实践
2. 欧洲视角看国内家居智能制造升级：高人工成本+技术进步、市场空间、龙头高增长、把握流量入口
3. 投资建议：索菲亚、欧派家居、尚品宅配等重点推荐

2. 图表目录

包含18张图表，涵盖SALM公司收入增长、双品牌战略、生产效率、市场空间预测等关键数据。

3. 证券分析师信息

周海晨、屠亦婷、范张翔：申万宏源研究分析师，提供专业投资建议。
联系人：丁智艳，联系方式为(8621)23297818×7580，邮箱dingzy@swsresearch.com。

4. 投资评级说明

股票投资评级：买入、增持、中性、减持
行业投资评级：看好、中性、看淡
基准指数：沪深300指数

总结

本报告全面分析了欧洲厨柜行业龙头SALM公司的发展经验，以及其在中国市场的实践成果，指出工业4.0推动下的智能制造是未来家居行业发展的关键方向。同时，报告结合国内厨柜行业现状，提出对索菲亚、欧派家居、尚品宅配等企业的投资建议，认为厨柜行业龙头在市场扩张、技术升级、品牌建设等方面具备显著优势，未来市场空间广阔，具备投资价值。

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