2017-莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时_21页-1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告围绕轻工造纸与家居行业，尤其是厨柜行业的智能化、柔性化发展趋势，分析了欧洲家居企业SALM公司的成功经验及其在中国的实践——索菲亚司米厨柜。报告指出，随着国内人工成本上升，家居行业正加速向智能制造转型，以提升生产效率、降低成本、提高毛利率。同时，国内厨柜行业集中度较低，未来行业整合将是必然趋势，厨柜龙头企业将受益于市场扩张和产品升级。

主要观点

智能化与柔性化是行业趋势：欧洲家居企业SALM通过工业4.0技术实现了高人均产值和高安装成功率，其生产模式具有显著的效率优势和成本优势，国内企业有望通过技术引进和自主创新实现类似突破。
国内家居行业潜力巨大：尽管欧洲厨柜市场因人口基数小、人均居住面积大而需求有限，但中国拥有13亿人口，厨柜市场空间远大于欧洲，且未来仍有较大增长潜力。
厨柜行业集中度低，整合趋势明显：国内厨柜行业尚未形成显著集中度，而欧洲厨柜行业龙头在经济低迷期仍能保持高增长，说明龙头企业的品牌与渠道优势显著，国内企业未来有望通过整合提升市场地位。
产品提价与产能扩张推动盈利改善：司米厨柜在2017年一季度实现收入1.02亿元，同比增长173%，毛利率逐步改善，预计下半年将实现扭亏为盈。索菲亚计划在湖北新建生产基地，以支持厨柜业务快速增长。
多品类布局与全屋定制是增长路径：厨柜作为家装前端流量入口，可带动其他家居产品销售，如厨电、厨房用品、衣柜、木门等，形成全屋定制生态，提升客单价和盈利能力。

关键信息

SALM公司与司米厨柜

SALM公司背景：成立于1934年，欧洲第六大厨柜生产商，拥有80年品牌积淀，2016年收入达4.72亿欧元。
双品牌战略：
- SCHMIDT：高端定制厨柜，终端售价1.5万欧元以上，覆盖35-49岁人群。
- Cuisinella：大众化厨柜，终端售价4000-5000欧元，客户DIY安装，覆盖25-54岁人群。
生产模式：SALM实现无人工厂，采用信息化、智能化、柔性化和精细化制造，工人人均年产值达30.77万欧元。
中国实践：索菲亚与SALM合作成立司米厨柜，采用全球十大领先技术，2016年收入达4.13亿元，2017年预计收入8亿元。

欧洲与国内厨柜行业对比

欧洲市场特点：
- 人口基数小，增速低，但企业通过品牌与渠道优势实现高增长。
- 定制化率相对较低，但行业集中度远高于国内。
- 2015年欧洲厨柜行业前两大企业收入分别增长13%和12%。
中国市场潜力：
- 人口基数大，厨柜行业集中度低，未来整合空间广阔。
- 2018年预计定制厨柜行业出厂规模将达到1300亿元，行业天花板尚未达到。
- 2016年国内厨柜龙头欧派家居收入达43.69亿元，毛利率为38.1%，远低于SALM的40%以上。

投资建议

索菲亚：厨柜业务成为新增长极，预计2017/2018年EPS分别为1.04/1.41元，PE为39/29倍，维持买入评级。
欧派家居：厨柜行业绝对龙头，2016年收入达71.34亿元，预计2017/2018年EPS分别为3.09/4.01元，PE为36/28倍，看好其未来发展。
尚品宅配：设计先行，全屋定制布局，2016年收入达40.26亿元，预计2017/2018年EPS分别为3.38/4.73元，PE为41/29倍，重点推荐。
其他企业：
- 金牌厨柜：专注厨柜，2016年收入10.99亿元，预计2017/2018年EPS分别为1.30/1.69元，PE为34/26倍。
- 皮阿诺：厨衣协同发展，2016年收入6.30亿元，预计2017/2018年EPS分别为1.09/1.37元，PE为42/33倍。
- 我乐家居：快速形成全国性品牌，2016年收入6.76亿元，预计2017/2018年EPS分别为0.89/1.16元，PE为301/231倍。
- 志邦股份：厨柜行业领军品牌，2016年收入15.70亿元，预计2017/2018年EPS分别为2.31/3.00元，PE为-/-倍。