20170627-申万宏源-莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时_21页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于轻工造纸及家居行业的发展趋势，特别以法国SALM公司与索菲亚司米厨柜的案例为切入点，分析欧洲家居行业智能化、柔性化发展的经验对国内家居企业的启示。同时，报告提出对国内厨柜行业龙头企业的投资建议，认为随着行业渗透率提升和智能制造升级，厨柜行业未来增长空间广阔。

主要观点

1. 欧洲家居行业发展趋势

• 工业4.0推动：欧洲家居企业通过信息化、智能化、柔性化和精细化制造，显著提升生产效率，降低人工成本，改善毛利率。
• 高人工成本驱动转型：欧洲国家如德国、法国人均收入远高于中国，高人工成本迫使企业向智能制造转型。
• 品牌与渠道优势：欧洲厨柜行业集中度远高于国内，头部企业凭借品牌与渠道优势实现持续增长。
• 前端流量入口战略：厨柜作为家装前端入口，通过产品配套和整体空间解决方案提升客单价。

2. 国内厨柜行业现状与前景

• 市场空间巨大：国内厨柜行业市场规模远大于欧洲，且仍处于快速增长阶段。
• 集中度低，整合空间大：国内厨柜行业品牌集中度低，未来整合趋势明显，龙头企业将受益。
• 智能化升级需求迫切：国内家居企业需通过智能化生产解决个性化需求与规模化制造之间的矛盾，提升毛利率。

3. 索菲亚司米厨柜的中国实践

• 技术与渠道融合：司米厨柜采用法国SALM的工业4.0技术，结合索菲亚的渠道优势，快速扩张。
• 生产效率提升：中国司米厨柜已实现与法国SALM同等水平的生产效率，2016年收入达4.13亿元，2017年预计增长至8亿元。
• 盈利能力改善：通过产品提价和生产效率提升，司米厨柜毛利率逐步改善，有望在2017年下半年实现扭亏为盈。

关键信息

1. SALM公司概况

• 成立时间：1934年，拥有80年品牌积淀。
• 双品牌战略：SCHMIDT（高端定制）和Cuisinella（大众市场），定位清晰，服务目标差异化。
• 生产模式：实现无人工厂，采用信息化、智能化、柔性化和精细化制造。
• 人均产值：2016年达到30.77万欧元，远高于国内同行。
• 一次安装成功率：高达99.99%，显著高于国内厨柜行业的50%-70%。

2. 司米厨柜发展情况

• 成立时间：2014年，由索菲亚与SALM合资成立。
• 门店扩张：2016年底门店达637家，2017年预计新增200-300家，门店总数达千家。
• 收入增长：2016年收入4.13亿元，2017Q1收入1.02亿元，同比增长173%。
• 毛利率改善：2017年3月毛利率达9%，预计2017年收入8亿元，毛利率有望持续提升。

3. 国内厨柜行业对比分析

• 行业集中度低：国内厨柜龙头市占率不足1%，行业整合空间巨大。
• 渗透率提升空间：预计2018年定制厨柜行业出厂规模达1300亿元，渗透率将从2014年的50%提升至58%。
• 毛利率提升潜力：通过智能化改造，国内厨柜企业毛利率有望从38.1%提升至43.3%。

4. 重点推荐企业

投资建议

• 看好厨柜龙头：随着行业渗透率提升、智能化升级和品牌集中度提高，厨柜行业未来增长潜力巨大。
• 重点推荐企业：
  • 索菲亚：厨柜业务为新增长极，智能制造构筑成本优势，估值合理，维持“买入”评级。
  • 欧派家居：厨柜行业绝对龙头，品牌与渠道优势明显，预计2017/2018年EPS分别为3.09/4.01元，PE为36/28倍。
  • 尚品宅配：设计先行，全屋定制布局，未来渠道改善将提升盈利能力，PE为41/29倍。
• 其他标的：金牌厨柜、皮阿诺、我乐家居、志邦股份等均有不同程度的潜力，但估值较高或需进一步观察。

估值与盈利预测

• 索菲亚：2017/2018年EPS分别为1.04/1.41元，增速为45%/35%，PE为39/29倍。
• 欧派家居：2017/2018年EPS分别为3.09/4.01元，增速为35%/30%，PE为36/28倍。
• 尚品宅配：2017/2018年EPS分别为3.38/4.73元，增速为43%/40%，PE为41/29倍。

证券分析师信息

• 分析师：
  • 周海晨 A0230511040036
  • 屠亦婷 A0230512080003
  • 范张翔 A0230516080003
• 联系人：丁智艳，联系方式：(8621)23297818×7580，邮箱：dingzy@swsresearch.com
• 微信服务号：申万宏源研究

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，不构成私人咨询建议。
• 报告内容不构成投资建议，不承担因使用报告内容产生的任何损失责任。

总结

本报告通过分析法国SALM公司与索菲亚司米厨柜的案例，揭示了欧洲家居行业在智能化、柔性化方面的先进经验，指出国内厨柜行业存在巨大的提升空间和整合机会。报告重点推荐索菲亚、欧派家居、尚品宅配等厨柜行业龙头，认为其在智能化生产、渠道扩张、品牌建设等方面具备显著优势，未来增长可期。