莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化，家居业改变进行时_20页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本文档主要分析了2016-2017年轻工造纸行业及定制家居行业的发展趋势，重点围绕欧洲厨柜行业龙头SALM公司的运营模式、技术优势及对中国市场的启示，提出了对国内厨柜行业龙头企业的投资建议。同时，文档还探讨了行业智能化、柔性化发展的重要性，以及其对毛利率提升和行业集中度的影响。

主要观点

行业趋势：随着国内人工成本上升，家居行业面临转型压力，智能制造将成为提升效率、降低成本、改善毛利率的关键手段。
欧洲经验：欧洲厨柜行业在工业4.0推动下，实现了柔性化、智能化生产，具备较高的生产效率和毛利率，且行业集中度远高于国内。
国内对比：国内厨柜企业如欧派、索菲亚、尚品宅配等在智能制造方面逐步追赶，但人均产值、安装成功率等指标仍与欧洲企业存在差距。
投资建议：看好厨柜行业龙头，尤其是索菲亚、欧派家居和尚品宅配，认为其具备较强的品牌和渠道优势，未来增长空间广阔。

关键信息

1. SALM公司概况

品牌与渠道：
- 成立于1934年，拥有80年历史，是法国第一大厨柜制造商。
- 拥有SCHMIDT和Cuisinella双品牌，分别定位高端和中低端市场。
- 全球拥有718家经销门店，终端加价率约为220%。
- 2016年实现收入4.72亿欧元，是欧洲第六大厨柜生产商。
生产端：
- 实现无人工厂，采用信息化、智能化、柔性化、精细化生产。
- 工人人均年产值达到30.77万欧元，远超国内同行。
- 2016年毛利率达到40%以上，远高于国内厨柜龙头（如欧派，毛利率约38.1%）。
中国实践：
- 2014年与索菲亚共同设立司米厨柜，采用全球十大领先技术。
- 2016年底门店数达637家，收入4.13亿元，预计2017年将新增200-300家门店。
- 2017年3月毛利率转正（9%），预计下半年实现扭亏为盈。

2. 欧洲视角下的行业启示

技术推动：欧洲高人工成本推动了家居行业向智能制造转型。
市场空间：欧洲人口基数小，厨柜企业积极拓展海外市场；国内人口基数大，厨柜市场潜力巨大。
行业集中度：欧洲厨柜行业集中度远高于国内，龙头公司仍能保持高增长。
前端流量入口：厨柜作为家装流程的前端入口，有利于提升客单价，拓展大家居业务。

3. 投资建议

索菲亚：
- 厨柜业务成为新增长极，预计2017年收入8亿元，毛利率有望改善。
- 衣柜业务持续增长，2017年预计EPS为1.04元，PE为39倍。
- 预计2017-2018年PE分别为39倍和29倍，维持买入评级。
欧派家居：
- 国内厨柜行业绝对龙头，2016年厨柜收入43.69亿元，门店数2088家。
- 推出中低端品牌欧铂丽，拓展年轻市场。
- 预计2017年EPS为3.09元，PE为36倍；2018年EPS为4.01元，PE为28倍。
尚品宅配：
- 设计先行，全屋定制模式，2016年收入40.26亿元。
- 直营占比49.2%，未来有望通过渠道优化提升盈利能力。
- 预计2017年EPS为3.38元，PE为41倍；2018年EPS为4.73元，PE为29倍。
其他企业：
- 金牌厨柜、皮阿诺、我乐家居、志邦股份等均在厨柜行业有所布局，部分企业已开始拓展衣柜等全屋定制业务。

4. 行业展望

市场规模：预计2018年定制厨柜行业出厂规模将达到1300亿元，行业天花板尚未达到。
毛利率提升：通过智能化改造，国内厨柜企业毛利率有望从38.1%提升至43.3%。
集中度提升：国内厨柜行业集中度较低，未来行业整合将成为趋势，龙头公司有望占据更大市场份额。

总结

文档强调了家居行业向智能制造转型的必要性，指出欧洲厨柜行业的成功经验可为国内企业提供借鉴。通过对SALM公司的分析，文档展示了欧洲在柔性化、信息化生产方面的优势，以及其对毛利率和市场占有率的积极影响。同时，文档重点推荐了索菲亚、欧派家居和尚品宅配等国内厨柜龙头企业，认为其具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来发展前景广阔。

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