20221014-国投安信期货-加息进入深水区_银价处于底部区域_9页_1mb

白银市场分析总结

核心内容

当前白银市场处于底部区域，受到美联储持续加息和全球通胀压力的影响，白银价格在三季度呈现震荡下行趋势。Comex白银指数下跌6.1%，至19.035美元/盎司；沪银指数下跌2.1%，至4425元/克。人民币汇率的异常波动是导致银价内外分化的主因，三季度人民币离岸汇率从6.68贬值至7.14，贬值幅度达6.7%。

主要观点

• 美联储加息压制银价：美联储持续鹰派加息，导致实际利率上升，压制了白银等贵金属的价格。
• 通胀压力仍存：尽管美国CPI同比增速有所回落，但住宅、食品和医疗等核心分项仍持续上涨，通胀尚未完全控制。
• 制造业疲软拖累经济：欧美制造业PMI持续下滑，9月欧元区制造业PMI降至48.5，美国制造业PMI也降至50.9，接近荣枯线，预示经济衰退风险。
• 白银库存持续下滑：全球白银库存量持续减少，表明供需格局向偏紧方向发展，对银价形成支撑。
• 光伏行业影响显著：光伏装机需求是白银消费的重要驱动力，全球光伏装机量预计在2025年达到280GW，中国为120GW，白银需求有望提升。

关键信息

通胀与加息的双重影响

• 美国CPI同比增速自去年二季度以来持续高于5%，今年最高达9.1%。
• 核心CPI中，房租服务占比33%，非房租服务25%，核心商品22%，食品和能源分别占比13%和7%。
• 能源和运输价格增速明显回落，但食品、房屋和医疗价格仍持续上涨。
• 美联储资产负债表持续收缩，但速度较慢，截至10月中旬已从8.95万亿美元降至8.8万亿美元。

美元与美债实际利率对银价的压制

• 十年期美债实际利率在三季度飙升至1.6%以上，对白银价格形成压力。
• 市场预期美联储11月加息75个基点的概率高达81.7%，加息50个基点的概率为18.3%。
• 美元指数和十年美债实际收益率与银价相关性显著，显示市场逻辑已从通胀转向货币政策。

光伏行业对白银需求的支撑

• 全球光伏新增装机预计2022年超过220GW，2025年有望达到280GW。
• 中国光伏新增装机预计2025年达到120GW，白银用量约为每GW 25-28吨，预计国内白银需求将增加约300吨。
• 光伏行业是白银需求增长的主要动力，但受俄乌冲突影响，下半年增速有所放缓。

技术面与展望

• 技术面显示，Comex白银在20年均线17.6美元/盎司触底反弹，陷入低位震荡。
• 预计四季度银价核心区间在4300-4800元/公斤。
• 若美联储加息放缓或出现降息预期，银价有望逐步企稳上扬。

产业因素与相关指标

白银库存与持仓

• 上期所白银库存从2021年初的3000吨降至2022年10月中旬的1428.2吨。
• Comex白银库存从2021年初的4亿盎司降至当前的3.1亿盎司。
• SLV持仓从年初的1.8万吨降至1.5万吨，降幅达16.7%。
• Comex白银非商业多头持仓在9月初曾出现净空持仓，但10月已回升至8708手。

金价相关指标

• 金价与美元指数、十年期美债实际收益率的相关性最高，显示市场逻辑转向货币政策。
• 金价与标普500指数和WTI原油价格也有一定相关性，分别呈现0.3-0.4和0.5的正相关关系。

总结

当前白银市场受到美联储加息和全球通胀的双重压制，价格处于低位震荡区间。尽管通胀压力有所缓解，但食品、房屋和医疗等核心分项仍持续上涨，对银价形成支撑。全球光伏行业需求增长，是白银消费的重要驱动力。未来银价将取决于美联储加息节奏和全球经济数据表现，若加息放缓或出现降息预期，白银价格有望逐步企稳上扬。四季度银价核心区间预计在4300-4800元/公斤。