家用电器行业一季度家电零售和企业出货端数据点评：空调出货端Q1内销增速23％，海尔冰洗强劲-20180423-申万宏源-13页

报告摘要

家电行业2018年一季度数据及投资建议总结

核心内容概览

2018年第一季度，中国家电行业整体表现良好，尤其在空调、冰洗和小家电领域，市场需求保持强劲增长，龙头企业在市占率、销售增速和产品均价等方面均表现突出。报告指出，行业库存健康，龙头公司业绩增长确定性强，同时分红率和股息率优势明显，继续看好家电行业整体及部分子行业龙头公司。

主要观点与关键信息

1. 空调行业

出货端表现：
- 2018年3月空调产量1617万台，同比增长12.7%；销量1723万台，同比增长15.4%。
- 内销增长21.3%，出口增长9.3%；一季度内销增长23.3%，出口增长4.4%。
- 重点公司表现：
  - 格力电器：3月销量485万台，同比增长13.6%；内销增长10.7%，出口增长17.8%。
  - 美的集团：3月销量410万台，同比增长8.2%；内销增长11.8%，出口增长5.76%。
  - 青岛海尔：3月销量184万台，同比增长46%；内销增长37.2%，出口增长65%。
- 内销增速排名：海尔 > 美的 > 格力。
零售端表现：
- 3月线下零售量同比增长31.1%，零售额增长35.5%。
- 格力、美的和海尔分别增长17.3%、43.7%和35.7%。
- 格力线下市场份额提升5.3个pcts至37.2%。
- 线上零售量增长74.5%，零售额增长91.4%。
- 格力线上零售额市场份额提升1.73个pcts至22.79%，进一步缩小与美的（25.4%）和奥克斯（24.4%）的差距。
- 线上件单价：格力、美的、海尔分别提升7.2%、20.4%和14.5%。
渠道库存情况：
- 截至2018年2月，行业总库存3900万台，其中渠道库存2850万台，工业库存1050万台。
- 渠道库存去化月数为3.76个月，仍低于去年同期的4.48个月。
- 预计随着消费升级和农村家电下乡换机潮，线上龙头公司市场集中度有望向线下看齐。
投资建议：
- 继续推荐格力电器、青岛海尔、美的集团和小天鹅A。
- 空调行业需求韧性较强，龙头公司市占率提升、出厂价稳步上涨，业绩增长确定性强。
- 分红率高，格力和美的近三年分红比例分别超过70%和41%，股息率分别为5.76%和3.11%。

2. 冰洗行业

冰箱：
- 3月线下零售量增长9.5%，海尔、美菱表现最佳，分别增长20.6%和21.6%。
- 海尔零售额增长35.4%，市占率提升3.6个pcts至35.3%。
- 线上零售量增长42%，海尔和美的分别增长196%和58%。
- 海尔线上零售额市场份额提升4.96个pcts至29.16%，美的提升1.49个pcts至17.21%。
- 预计消费升级和农村换机潮将推动线上市场集中度向线下看齐。
洗衣机：
- 3月线下零售量增长2.6%，海尔增长14.1%，美的和小天鹅分别增长2.5%和4.8%。
- 海尔零售额增长28.0%，市占率提升1个pcts。
- 线上零售量增长45%，海尔、美的、小天鹅分别增长132%、6.7%和3.9%。
- 海尔线上零售额市占率提升12个pcts至33.36%，美的和小天鹅分别下滑3和4.34个pcts。
- 预计线上产品结构升级和成本优化将提升毛利率。

3. 小家电行业

厨房小家电：
- 破壁料理机3月线下零售额增长128.1%，美的和苏泊尔分别增长167.8%和170.9%。
- 市占率提升显著：美的提升5.3个pcts，苏泊尔提升3.1个pcts，九阳回落7.5个pcts。
- 苏泊尔并购赛博中国区业务，出口承接订单，内销受益于电商和三四线城市增长，管理层积极性高。
环境小家电：
- 吸尘器3月线下零售额增长89.7%，戴森和科沃斯分别增长243.8%和160.8%。
- 戴森和科沃斯量市占率分别提升18和5.4个pcts，莱克和美的量市占率回落。
- 空气净化器3月线下零售额和零售量分别下滑0.8%和4.9%，莱克电气下滑7.5%和15.7%，惠而浦市占率提升明显，达到16%和18.8%。

4. 投资推荐

白电板块：
- 推荐格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A。
- 空调需求韧性强劲，渠道库存健康，龙头公司市占率提升，出厂价上涨，业绩增长确定性强。
小家电和厨电板块：
- 推荐苏泊尔和华帝股份。
- 苏泊尔受益于并购和电商增长，华帝股份预计2018年收入增长25%以上，业绩增速40%左右。
- 线上增速维持50%左右，线下专卖店改造带来增长，高端产品比例提升和成本优化带来毛利率提升。