【铝专题之一】详解超级周期背景下电解铝吨利核心竞争力_31页_2mb

【铝专题之一】详解超级周期背景下电解铝吨利核心竞争力总结

核心内容概述

当前电解铝行业正处在以“低库存+产能天花板+需求新旧动能质变切换”为核心特征的超级周期中，铝价重心有望长期维持高位。这一周期与以往不同，电解铝企业的议价能力和盈利能力显著增强，其吨铝利润差异主要体现在一体化布局、能源自主力及铝土矿资源的配置上。

主要观点

1. 超级周期特征与趋势

• 本轮超级周期自2020年启动，不同于历史三轮周期，具有低库存、产能天花板、需求新旧动能切换的特征。
• 铝价有望长期维持高位，企业盈利显著改善。
• 新能源汽车轻量化趋势下，单车耗铝量有望从2021年的170kg/辆上升至2025年的230kg/辆，带动约386万吨铝需求增量。
• 光伏组件出货有望翻倍，带来约231万吨铝需求增量。

2. 能源通胀与阶梯电价政策

• 电解铝生产成本对能源价格高度敏感，电力成本占比约33.7%，氧化铝占比约35.7%。
• 发改委实施阶梯电价政策，设定不同年份的电耗基准，并根据清洁能源使用比例动态调整电价。
• 2022/2023/2025年阶梯电价分档标准分别为13650/13450/13300千瓦时，清洁能源占比每增加1个百分点，电价加价标准降低1%。
• 企业可通过区位置换至风光项目区域、改进电解槽及预焙阳极以降低吨铝能耗，提高盈利稳定性。

3. 铝土矿资源与氧化铝产能

• 中国铝土矿储量仅占全球3%，但产量占全球22.05%，可开采年限降至8.7年，资源禀赋欠佳，进口依存度高。
• 铝土矿进口量占总供应量的55.54%，且未来有望继续增长，2025年海外铝土矿产量预计新增0.53亿吨。
• 进口铝土矿制备氧化铝成本优势明显，较直接外购国产氧化铝高约2158元/吨铝利润，自有铝土矿较进口矿成本低约730元/吨铝。
• 氧化铝产能主要集中在铝土矿资源丰富地区及进口港口，扩建集中于这些区域，拜耳法因能耗低成为主流工艺。

关键信息

1. 电解铝供应低速增长

• 中国电解铝建成产能和运行产能分别为4283万吨和3850万吨，占全球55.84%和57.35%。
• 2017年供给侧改革后，电解铝产能进入低速增长期，2021年产能天花板为4500万吨。
• 2021年受电价上涨影响，全国多个铝厂停槽减产，影响产能约333万吨。
• 2022年预计新增产能152.7万吨，未来3-5年产能增长有限，主要为产能置换。

2. 预焙阳极对能耗与成本的影响

• 预焙阳极是电解铝生产的核心耗材，影响电耗与碳排放，成本价格波动敏感。
• 国内预焙阳极产能利用率低于80%，受环保政策和疫情扰动影响。
• 2021年预焙阳极平均价格4713元/吨，同比上涨48%，单吨毛利下降至94元/吨。
• 高品质预焙阳极可降低电解铝电耗，提升效率。国内电解槽电流密度偏低，提升至0.9A/cm²可增加约28万吨产量，提升至1.0A/cm²可增加约43万吨产量。

3. 海外资源布局与进口依赖

• 中国铝土矿资源对外依存度高，进口量占总供应量的55.54%，主要来自几内亚、澳大利亚和印尼。
• 海外铝土矿扩建项目将提升全球供应量，2025年海外产量预计新增0.53亿吨。
• 印尼等国可能实施铝土矿出口禁令，推动国内铝企业布局海外资源，保障成本优势。

4. 一体化布局与企业竞争力

• 电解铝企业通过向上游铝土矿、氧化铝延伸，向下布局铝加工，提升盈利稳定性与附加值。
• 建议关注具备高能源自主力、布局海外资源及一体化程度高的企业，如神火股份、南山铝业、天山铝业、云铝股份、索通发展。

风险提示

• 宏观经济大幅波动
• 疫情反复影响终端需求
• 双碳政策执行力度低于预期

图表与数据

• 图1：铝行业产业链
• 图2：铝价格周期（美元/吨）
• 图3：全球三大交易所电解铝库存（万吨）
• 图4：新能源领域对铝需求（万吨）
• 图5：2021年全球电解铝产能产量占比
• 图6：2017-2021年中国电解铝建成产能及产量情况
• 图7：2018-2022年中国电解铝月度产量（万吨）
• 图8：2021年中国电解铝各省产量（万吨）
• 图9：2021年全球电解铝需求结构
• 图10：全球光伏组件出货（GW）
• 图11：电解铝工艺流程
• 图12：中国电解铝成本与动力煤价格相关性
• 图13：中国电解铝成本与氧化铝价格相关性
• 图14：不同金属电耗（KWh/吨）
• 图15：中国电解铝成本构成
• 图16：中国电解铝成本与利润，上网电（元/吨）
• 图17：中国电解铝成本与利润，自备电（元/吨）
• 图18：中国电解铝用电价格（元/KWh）
• 图19：欧盟27国超大工业电价（不含税，欧元/MWh）
• 图20：2021年欧洲及主要地区电价构成（欧元/KWh）
• 图21：预焙阳极生产工艺
• 图22：预焙阳极为铝电解环节参与反应的重要原料
• 图23：中国预焙阳极年度产能（万吨）
• 图24：中国预焙阳极年度产量
• 图25：2021年中国预焙阳极产能分布
• 图26：2014-2022E年预焙阳极供需平衡预测（万吨）
• 图27：预焙阳极出口情况
• 图28：2017-2022石油沥青价格（元/吨）
• 图29：2017-2022石油焦价格（元/吨）
• 图30：2021年索通发展营业成本构成
• 图31：预焙阳极单吨毛利情况（元/吨）
• 图32：2021年全球铝土矿储量分布
• 图33：2021年全球铝土矿产量情况
• 图34：2013-2021年全球铝土矿储量变化（万吨）
• 图35：全球铝土矿供应情况（万吨）
• 图36：2021年中国铝土矿储量分布
• 图37：2017-2021年中国铝土矿供应情况
• 图38：2015-2021年中国铝土矿进口量（万吨）
• 图39：铝土矿CIF平均价格情况（美元/吨）
• 图40：2017-2021年铝土矿分地区价格（元/吨）
• 图41：不同矿源制备氧化铝成本对比（元/吨铝，不含税）
• 图42：拜耳法生产工艺流程
• 图43：烧结法生产工艺流程
• 图44：2021年中国氧化铝产量地区分布
• 图45：2017-2021年中国氧化铝产量地区分布（万吨）
• 图46：2017-2021年中国氧化铝净进口量与自给率（万吨）
• 图47：中国氧化铝平均价格（元/吨）
• 图48：2021年中国氧化铝地区成本构成（元/吨）
• 图49：山东氧化铝现金成本、价格与利润变化（元/吨）
• 图50：云铝股权结构图

表格与数据

• 表1：中国电解铝新增产能列表 (万吨)
• 表2：中国电解铝待复产产能统计(万吨)
• 表3：2021-2022海外电解铝减产产能列表
• 表4：2022-2025海外电解铝新增产能列表
• 表5：2021年部分省(区、市)可再生能源电力消纳责任权重
• 表6：部分省份新能源装机目标规划
• 表7：预焙阳极厂商分类
• 表8：铝土矿类型、特征及其分布
• 表9：海外铝土矿扩建项目产量预测(万吨)
• 表10：铝土矿类别及氧化铝生产工艺
• 表11：2021-2022及远期中国氧化铝新更新建产能列表
• 表12：2021-2022及远期海外氧化铝新更新建产能(万吨/年)
• 表13：铝一体化布局汇总
• 表14：盈利预测