基金优选系列之二十二：工银基金陈小鹭，宏中微观比较行业轮动，把握中长期阿尔法收益-20230426-西南证券-25页_3mb

工银基金陈小鹭：宏中微观比较行业轮动，把握中长期阿尔法收益

核心内容概述

本报告围绕基金经理陈小鹭及其代表基金“工银国家战略主题”展开，分析其投资策略、基金表现、资产配置、行业偏好、个股选择能力及操作风格等。陈小鹭通过自上而下与自下而上相结合的方法，基于经济周期与行业比较构建行业轮动体系，以获取超额收益。其管理的基金在长期表现上具有突出的业绩，具备较强的进攻和防守能力，超额收益主要来源于个股精选。

主要观点

• 投资策略：陈小鹭采用自上而下与自下而上相结合的投资策略，以美林投资时钟理论为依据，判断宏观经济周期，并在中观层面通过行业供需匹配分析优选景气行业。同时，通过财务分析和估值比较，精选优质个股，尤其是成长性高、估值低、盈利稳定的公司。

• 基金业绩表现：

  • 绝对收益：截至2023年3月31日，基金任期总回报达190.57%，年化回报为28.19%，同类排名38/321。
  • 相对收益：任职以来，基金相对沪深300超额收益达161.47%，相对偏股混合基金超额收益达99.35%，长期业绩表现突出。
  • 持有体验：持有3个月盈利概率为68.38%，6个月为81.97%，1年为82.18%，胜率较高，且平均收益随持有时间延长而提升。

• 资产配置：基金近年来保持高仓位运行，平均股票仓位为92.48%，淡化择时操作，更注重行业和个股选择。基金整体风格偏向大盘股，成长与价值兼具，持股集中度较高。

• 行业配置：长期偏好金融地产、周期、TMT板块，近年来金融地产配置比例显著增加。截至2022年H2，金融地产板块配置比例达51.62%，周期板块为22.9%，医药板块为10.83%。

• 个股配置：基金经理精选个股，且重仓股具有较高的超额收益。例如，中信证券、华泰证券、东方财富、紫金矿业等股票的超额收益贡献显著。基金重仓股平均持有期间涨跌幅为68.90%，且多数重仓股在不同市场环境下均能实现正收益。

• 操作风格：基金经理持股相对集中，换手率长期较低，平均换手率为1.58，且基金重仓股保留时间较长，体现其稳健的投资风格。

• 业绩归因：基金超额收益主要来源于个股选择，而非行业配置。Brinson分析显示，基金经理任期内9个报告期中，个股选择贡献平均超额收益7.60%，行业配置贡献2.59%，整体超额胜率达100%。

• 风格归因：基金主要暴露于规模、非线性市值及Beta因子，长期超配周期板块，近期超配金融地产板块，显示出一定的板块择时能力。

• 投资交易能力：基金经理具备较强的选股与调仓换股能力，基金实际走势长期跑赢模拟组合，体现出其对市场变化的灵活应对。

关键信息

基金经理信息

• 姓名：陈小鹭
• 任职时间：2018年11月起任工银国家战略主题基金经理
• 在管产品：4只，总规模32.21亿元
• 代表性基金：工银国家战略主题（001719.OF），任期总回报190.57%，年化回报28.19%，同类排名38/321，相对沪深300超额收益161.47%

基金持有体验

• 盈利概率：持有3个月盈利概率68.38%，6个月为81.97%，1年为82.18%
• 平均收益：持有3个月平均收益7.24%，6个月13.66%，1年30.14%
• 正收益交易日占比：年均51.86%，表明基金在多数时间表现优于市场。

行业配置

• 长期偏好行业：金融地产、周期、TMT
• 近期增配行业：金融地产、医药
• 行业集中度：基金前三大行业平均占比71.38%，前五大行业平均占比87.85%

个股配置

• 风格特征：基金重仓股以大盘股为主，成长与价值兼具
• 重仓股表现：多只重仓股在不同市场周期中实现显著超额收益，如中信证券、华泰证券、东方财富等

操作风格

• 换手率：平均换手率1.58，2022年H2为1.02，长期较低
• 重仓股保留：前十大重仓股平均保留7只，显示持仓稳定性高

风险提示

• 数据来源：基于公开历史数据，存在一定滞后性与第三方数据不准确风险
• 业绩不保证：基金过往表现不预示未来表现，投资需谨慎
• 市场波动：基金表现受宏观经济、行业基本面、市场波动及风格转换等多重因素影响

总结

陈小鹭作为工银瑞信基金的资深基金经理，通过自上而下与自下而上相结合的投资策略，成功构建了以行业轮动为核心的组合配置体系。其管理的“工银国家战略主题”基金在长期表现上具备显著的超额收益能力，尤其在个股选择方面展现出卓越的水平。基金风格稳健，持仓集中，操作灵活，能够有效应对市场波动。虽然基金在不同市场周期中表现各异，但其在上涨行情中表现强势，下跌行情中亦有较好的防守能力。整体而言，陈小鹭具备较强的选股和调仓换股能力，能够实现中长期的阿尔法收益。