20210328-华创证券-快手-W-01024.HK-2020年4季报点评_商业化加速_广告电商持续高增长_8页_838kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）于2021年3月23日公布了2020年度业绩报告，显示出其在商业化进程上的显著加速，尤其在广告和电商业务方面表现突出。尽管仍处于净亏损状态，但整体营收和用户数据均实现强劲增长，为平台的长期发展奠定了坚实基础。

2020年全年营收：587.8亿元，同比增长 50.2%。
2020年第四季度营收：181亿元，同比增长 52.7%。
收入结构优化：
- 直播业务：全年营收332亿元，同比增长 69%，占总收入 57%。
- 广告业务：全年营收219亿元，同比增长 195%，占总收入 37%，在20Q4首次超越直播业务成为最大收入来源。
- 其他业务（主要为电商）：全年营收37亿元，同比增长 1330%，占总收入 6%。

未来三年营收预测：
- 2021E：855.66亿元，同比增长 45.6%
- 2022E：1179.31亿元，同比增长 37.8%
- 2023E：1575.20亿元，同比增长 33.6%
估值方法：
- PS估值：参考B站2022年10XPS，对应快手2022年1179亿元营收，目标价为 337港元。
- 单日活用户价值：参考B站单日活用户价值750美元，给予快手单日活用户价值 650美元，对应市值 1720亿美元，目标价为 320港元。
投资评级：维持“推荐”评级，目标价区间为 320~337港元，当前价为 301港元。

主要财务指标（单位：百万港元）：
- 2020A：
  - 营业收入：58,776
  - 归母净利润：-117,767
  - 每股盈利：-12.48
  - 市盈率：-18.9
  - 市净率：-13.9
- 2021E：
  - 营业收入：85,566
  - 归母净利润：-105,387
  - 每股盈利：-25.65
  - 市盈率：-9.2
  - 市净率：-8.2
- 2022E：
  - 营业收入：117,931
  - 归母净利润：-87,803
  - 每股盈利：-21.37
  - 市盈率：-11.0
  - 市净率：-10.1
- 2023E：
  - 营业收入：157,520
  - 归母净利润：-62,958
  - 每股盈利：-15.32
  - 市盈率：-15.4
  - 市净率：-19.4

成长能力：
- 营业收入增长率：50.2%（2020A）、45.6%（2021E）、37.8%（2022E）、33.6%（2023E）
- 归母净利润增长率：-499.3%（2020A）、10.5%（2021E）、16.7%（2022E）、28.3%（2023E）
获利能力：
- 毛利率：40.5%（2020A）、46.1%（2021E）、52.9%（2022E）、58.0%（2023E）
- 净利率：-200.4%（2020A）、-123.2%（2021E）、-74.5%（2022E）、-40.0%（2023E）
- ROE：109.2%（2020A）、75.6%（2021E）、81.8%（2022E）、86.3%（2023E）
- ROA：-278.5%（2020A）、-180.6%（2021E）、-109.5%（2022E）、-58.6%（2023E）
偿债能力：
- 资产负债率：406.9%（2020A）、283.9%（2021E）、200.1%（2022E）、141.9%（2023E）
- 流动比率：136.0%（2020A）、147.9%（2021E）、192.6%（2022E）、205.3%（2023E）
- 速动比率：136.0%（2020A）、147.9%（2021E）、192.6%（2022E）、205.3%（2023E）