20170901-渤海证券-工控行业专题报告：产业升级叠加下游复苏，平台型工控企业加速成长_40页_2mb

工控行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国工控行业的发展趋势与投资机会，指出制造业产业升级和下游市场复苏将推动工控行业长期增长。工控产品作为智能制造的核心组成部分，将在未来持续受益于政策支持与市场需求增长。

主要观点

• 制造业升级与智能制造：中国制造业面临人口红利消失和人工成本上升的压力，需加快自动化和智能化进程。国家推动智能制造政策，如《中国制造2025》，将为工控行业带来长期利好。
• 下游市场复苏：2016年以来，中国宏观经济持续回暖，PMI指数和GDP增速均表现良好，带动工控产品需求增加。OEM市场和项目型市场均呈现增长态势。
• 进口替代加速：中国本土工控品牌市场份额不断提升，从2009年的24.8%增长至2016年的34.7%。本土厂商正从产品替代向整体解决方案替代转型。
• 投资建议：推荐汇川技术、信捷电气和英威腾，作为平台型工控企业，具备较强的研发能力和市场竞争力，有望在进口替代和智能制造趋势中获得显著增长。

关键信息

1. 制造业产业升级，工控行业长期向上

• 工控产品能有效提高制造业自动化程度，是智能制造的基础。
• 中国制造业自动化程度较低，工业机器人密度仅为49台/万人，远低于发达国家。
• 《中国制造2025》等政策推动智能制造发展，工控行业将受益。

2. 下游市场持续复苏，工控行业维持高景气度

• 宏观经济向好：2017年6月GDP增速达6.9%，PMI指数为51.7，显示经济持续扩张。
• OEM市场增长：电子制造设备、机床工具、风电设备和电梯等细分领域需求增加，2016年OEM市场增速约6%，预计2020年市场规模达1840亿元。
• 项目型市场增长：市政、油气等领域在PPP模式和政策支持下实现增长，2020年油气管网年均增速达8.6%。

3. 工控产品进口替代持续，龙头企业加速成长

• PLC市场：本土小型PLC市场占有率快速增长，2016年市场份额为46.8%，信捷电气等公司表现突出。
• 伺服系统市场：本土品牌市场份额提升，汇川技术排名第五，市场占有率5.7%。
• 变频器市场：中低压变频器市场占有率逐步上升，汇川技术和英威腾在该领域表现良好。
• 市场集中度提升：小厂商面临淘汰，龙头企业通过兼并重组实现外延式发展。

4. 投资建议及推荐标的

• 投资主线：一是业务种类覆盖广的平台型公司；二是具备进口替代潜力的公司。
• 推荐标的：
  • 汇川技术：国内工控自动化领军企业，产品涵盖变频器、伺服系统、PLC等，毛利率和净利率均高于行业平均水平，2016年营收和净利润同比增速分别为43.2%和15.3%。
  • 信捷电气：以小型PLC为核心，毛利率和净利率均保持高位，2017年上半年营收和净利润同比增速分别为40.3%和50.9%。
  • 英威腾：2017年上半年业绩大幅增长，营收和净利润同比增速分别为56.42%和227.82%，研发投入占比高，技术实力强。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 工控产品市场需求低于预期
• 工控产品进口替代不及预期

图表目录

• 图1：工控产品分类及行业应用
• 图2：全球主要国家地区机器人密度比较
• 图3：中国不同年龄段人口比例变化
• 图4：2010年以来制造业工人平均工资水平
• 图5：全球主要国家“再工业化”举措
• 图6：2015年以来GDP同比增速
• 图7：2015年以来中国PMI变化趋势
• 图8：2016年以来制造业固定资产投资完成额同比增速变化
• 图9：工控行业下游产品市场分为OEM市场和项目型市场
• 图10：OEM市场份额变化趋势
• 图11：OEM市场各细分领域及2015年市场份额占比
• 图12：2012-2016年OEM市场细分领域市场规模增速
• 图13：计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计值及增速
• 图14：2021年智能手机出货量预测
• 图15：锂电池市场规模
• 图16：机床工具近年来产量及增速
• 图17：2020年数控机床规模预测
• 图18：2014年以来国内风电设备公开招标容量
• 图19：2018年风电上网电价将下调
• 图20：2016年底已核准未建设风电项目规模
• 图21：电梯装机一般滞后于房屋新开工时间1年
• 图22：房屋新开工面积累计值增加
• 图23：我国电梯保有量
• 图24：电梯维保市场规模
• 图25：2012-2016年项目型市场细分领域市场规模及增速
• 图26：交通运输PPP项目投资额
• 图27：市政工程PPP项目投资额
• 图28：政府设施PPP投资额
• 图29：247个PPP示范项目落地周期分布
• 图30：油气管网“十三五”期间增速
• 图31：工控指数变化趋势
• 图32：工控市场规模变化趋势及预测
• 图33：PLC的典型构造
• 图34：小型PLC主要面向OEM市场
• 图35：2016年中国PLC市场厂商份额占比
• 图36：2015年中国小型PLC市场厂商份额占比
• 图37：PLC中国市场规模增速和代表公司PLC规模增速
• 图38：伺服系统原理示意图
• 图39：我国伺服系统市场规模及增速
• 图40：伺服系统下游市场分布及份额
• 图41：2015年中国伺服系统市场前十大厂商
• 图42：伺服系统市场规模增速和代表公司伺服系统营收增速
• 图43：变频器原理示意图
• 图44：中低压变频器在各行业的份额占比
• 图45：2015年中低压变频器十大厂商份额占比
• 图46：变频器市场规模增速和代表公司变频器营收增速
• 图47：本土工控品牌市场份额变化趋势
• 图48：艾默生网络电源业务和工业自动化业务营业收入变化
• 图49：工控企业纷纷转型成为系统解决方案提供商
• 图50：部分工控企业近年并购情况
• 图51：西门子集团主要产品业务及解决方案
• 图52：西门子2016财年各业务板块收入占比
• 图53：西门子研发费用及占营业收入的比例
• 图54：汇川技术营收和净利润及同比增速
• 图55：汇川技术毛利率和净利率走势
• 图56：汇川技术2016年各业务收入占比
• 图57：汇川技术研发费用及占比
• 图58：信捷电气营收和净利润及同比增速
• 图59：信捷电气毛利率和净利率走势
• 图60：信捷电气2016年各业务收入占比
• 图61：信捷电气研发费用及占比
• 图62：英威腾产品及解决方案
• 图63：英威腾营业收入和净利润变化趋势及同比增速
• 图64：英威腾研发费用及占营业收入的比例

表格目录

• 表1：近2年来出台的智能制造相关政策（不完全统计）

投资建议

• 推荐逻辑：推荐汇川技术、信捷电气和英威腾，因其具备平台型业务结构和进口替代潜力。
• 投资主线：一是业务覆盖广的平台型企业；二是具备较高外资市场份额，进口替代空间大的企业。
• 业绩表现：推荐公司均具备较高的毛利率和净利率，且在2017年上半年实现业绩大幅增长。

总结

工控行业受益于制造业升级和下游市场复苏，未来增长可期。随着智能制造的推进，进口替代趋势加速，本土龙头企业通过技术创新和兼并重组实现快速发展。投资建议关注平台型企业和进口替代空间大的公司，如汇川技术、信捷电气和英威腾。