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国债期货周报总结 (08.01-08.07)

核心内容概览

上周国债期货市场呈现冲高回落的走势，主要受到地缘政治事件引发的避险情绪升温以及资金面宽松的影响。市场情绪一度高涨，但随着交易拥挤度上升和估值走高，部分多头开始离场。整体来看，8月经济基本面和资金面的利好驱动可能减弱，中短期逻辑不共振，建议投资者多看少动。

期货行情回顾

主要观点：

• 国债期货整体呈现冲高回落的走势。
• 10年期国债期货主力在101.5附近出现明显减仓。
• 短期资金面宽松推动债市做多情绪，但交易拥挤度上升导致部分多头离场。

现券市场回顾

利率债发行情况

• 上周利率债发行环比增加1950亿至5373亿，其中国债发行2917亿，地方债1251亿，政策银行债1206亿。
• 本周一级市场利率债招标情绪旺盛。

债券收益率变化

• 国债收益率整体下行，短端表现优于中长端。
• 期限利差走扩，信用债收益率也有所下行。
• 关键期限债券收益率如下（单位：BP）：

主要观点：

• 国债收益率整体下行，短端表现优于中长端。
• 期限利差走扩，尤其是10Y-1Y和10Y-5Y利差扩大。
• 国开债收益率同样下行，但利差扩大程度更大。

宏观经济与政策面

宏观经济数据

• 6月工业企业利润当月同比由负转正，但1-6月累计同比增速仍维持在1%。
• 1-6月工业企业营业收入利润率累计同比为6.53%。
• 6月经济修复带动生产加快，对利润增速贡献显著改善。

货币政策与流动性

• 2022年8月1日-8月5日当周有160亿元逆回购到期，央行开展100亿元7天逆回购，实际零净回笼60亿元。
• 5月20日，一年期LPR利率维持在3.70%，五年期LPR利率下调至4.45%。
• 6月15日，国常会强调区间调控，不超发货币、不透支未来。
• 7月28日，政治局会议提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总基调，要求谋划增量政策工具。

主要观点：

• 宏观经济修复带动生产加快，但价格贡献减弱，利润增速改善有限。
• 货币政策保持稳定，5月LPR利率下调，但8月资金面宽松程度或有所收敛。
• 政策面进入空窗期，但7月28日会议提及“用好债务限额”，可能推动专项债增发。

利差及价差分析

隐含税率及期限利差

• 十年期国开债隐含税率和国债期限利差均有所走扩。
• 随着资金面宽松，期限利差走扩，但8月宽松度或不及7月。

信用债及信用利差

• 信用债收益率整体下行，信用利差有所收窄。

国债期货IRR

• 上周国债期货继续冲高，现券表现好于期货。
• 期货贴数加深，但多数交割券IRR低于1年期同业存单，暂无交易机会。
• 可关注T2209交割券220010.IB的反套机会。

国债期货跨期价差

• 两年期国债期货空头移仓压力更大，价差收敛较慢。
• 最廉交割券集中在新券220005上，表明多头交割意愿较高，空头交割动力不足。

国债期货曲线套利价差

• 短期宽松资金面带动国债期限利差再度走扩。
• 随着经济基本面修复和资金面收敛，中期重点布局曲线走平策略。

主要观点：

• 期限利差走扩，但8月资金面宽松可能受限。
• 信用利差收窄，信用债收益率下行。
• 中期可关注曲线走平策略，短期可关注T2209交割券的反套机会。

策略及风险点

核心观点

• 上周债市交易热情高涨，但随着多头离场，市场或重回震荡。
• 需关注政策发力、地方债供给情况和信贷结构改善。
• 7月通胀数据可能对盘面产生扰动，尤其CPI有破3%的可能。

策略推荐

• 前期多单止盈，新单暂时观望。
• 套利策略：多T2212空TF2209，多T2212空TS2209。

风险点

• OMO降息
• 资金面极度宽松
• 避险情绪升温

主要观点：

• 建议投资者多看少动，关注政策动向和市场变化。
• 短期震荡为主，中期需警惕经济修复和货币政策收紧带来的影响。

总结

本周国债期货市场受地缘政治和资金面宽松推动，呈现冲高回落走势。现券市场收益率整体下行，短端优于中长端，期限利差走扩。宏观层面，经济修复带动生产加快，但政策面进入空窗期，资金面宽松或逐步收敛。策略上，建议前期多单止盈，关注T2209交割券反套机会，同时警惕OMO降息、资金面极度宽松及避险情绪升温等风险因素。中长期来看，经济修复和货币政策约束将限制利率下行空间。