20210421-东吴证券-新东方-S-09901.HK-FY21Q3_收入同比+29_线下网点持续扩张_疫情后同比实现较高增长_8页_1mb

新东方-S（09901）FY21Q3业绩总结

核心内容

新东方-S在2021财年第三季度（FY21Q3）实现了收入同比增长29%，整体符合市场预期。这一增长主要得益于K12课外培训业务的强劲表现，尤其是优能中学和泡泡少儿英语的显著增长。尽管海外备考留学业务仍受疫情影响，但公司整体业绩在疫情后实现了较快恢复。

主要观点

收入增长情况

• Q3收入：11.9亿美元，同比增长29%。
• Q1-3累计收入：30.65亿美元，同比增长10%。
• K12培训业务：同比增长37%，其中优能中学增长35%，泡泡少儿英语增长40%。
• 出国备考业务：受疫情影响，同比下降12%，但出国咨询业务同比增长11%。
• 平均价格（ASP）：正价课程平均提升5%-8%，其中优能中学ASP同比增长5%，泡泡少儿英语ASP同比增长4%，出国备考ASP同比增长12%。

成本与费用

• 营业成本：5.4亿美元，同比增长35.3%，导致毛利率从FY20A的55.6%下降至FY21Q3的54.7%，下降2.2个百分点。
• 销售费用：1.6亿美元，同比增长32.0%。
• 管理费用：3.9亿美元，同比增长36.1%。
• 费用率：销售费用率13.1%，管理费用率33.0%。
• 营业利润：Q3营业利润1.01亿美元，同比下降13.5%；Non-GAAP营业利润1.2亿美元，同比下降14.0%。
• 归母净利润：Q3归母净利润1.51亿美元，同比增长9.9%；Q1-3累计归母净利润3.8亿美元，同比下降5.1%。
• Non-GAAP归母净利润：Q3为1.63亿美元，同比增长9.9%。
• 净利率：Q3净利率12.7%，Non-GAAP净利率13.7%，分别同比下降2.2和2.4个百分点。

线下扩张与学生增长

• 学习中心数量：截至2021财年H1末，公司拥有1625所学习中心，同比增长209所，环比增加107所。
• 参培学生人数：Q3参培学生人数达229.7万人次，同比增长43%；前9个月累计参培学生人数为944.1万人次，同比增长17.9%。
• 网点下沉战略：公司继续推进线下网点扩张，以增强市场渗透率和品牌影响力。

盈利预测与估值

• FY21E归母净利润：4.0亿美元，同比增长-2.4%。
• FY22E归母净利润：5.2亿美元，同比增长29.8%。
• FY23E归母净利润：6.8亿美元，同比增长29.4%。
• PE估值：最新收盘价对应PE分别为65/50/38倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望优于大盘。

关键信息

• 疫情恢复：Q3收入和K12培训业务均实现显著增长，显示疫情后市场逐步复苏。
• 业务结构：K12业务是主要增长引擎，而出国备考业务受疫情影响较大，但出国咨询业务增长。
• 盈利能力：毛利率下降，费用率上升，但Non-GAAP归母净利润仍保持增长。
• 扩张趋势：公司持续加强线下网点布局，推动市场下沉。
• 财务健康：资产负债率有所下降，从FY20A的56.2%降至FY21E的44.7%，显示财务结构趋于稳健。
• 估值合理性：PE估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

• 网点下沉推广不及预期。
• 疫情反复可能影响开班及学生参与。
• 政策变化可能对公司业务造成影响。

财务预测表摘要

资产负债表（百万美元）

现金流量表（百万美元）

利润表（百万美元）

重要财务与估值指标