20160905-申万宏源-网下打新底仓市值波动的影响及市值配置和对冲建议_多途径提高市值_以化解底仓风险_13页_1mb

报告摘要

多途径提高市值，以化解底仓风险

核心内容概述

本报告分析了2016年市值门槛提高对网下打新收益率的影响，并提出了市值配置和对冲建议。随着沪市和深市市值门槛分别提高至3000万元和2000万元，网下打新收益率受到显著影响，尤其是A类配售对象的年化收益率降幅最大。同时，报告指出，底仓市值波动对收益率的影响更加敏感，因此投资者需要采取适当的对冲手段以降低风险。在对冲方式中，融券被认为是最具操作性和成本效益的选择。此外，报告还提出了底仓配置的策略，包括关注高股息、滞涨以及上海国企改革相关品种。

主要观点

市值门槛提高对收益率的影响：
- A类预测年化收益率降幅过半，C类所受冲击最小。
- 市值门槛提高后，A类配售对象的获配量占比下降，而C类占比上升，导致A类收益率降幅显著大于C类。
底仓市值波动对收益率的敏感性：
- 假设考虑底仓市值波动影响后的年化收益率降至6%-7%是配售对象退出打新的临界点。
- 市值门槛提高后，底仓市值波动对收益率的敏感性上升，即波动率越大，收益率下降越多。
市值对冲方式的比较：
- 融券：对冲成本约为8.35%，操作相对简便，且适用于沪深两市。
- 股指期货：对冲成本较高（16.79%-23.37%），且申请难度较大。
- 期权对冲：虽然“买入认沽期权+卖出认购期权”成本最低（2.99%），但操作难度大，仅限于沪市。

关键信息

市值门槛对收益率的影响

市值要求 (万元)	A类年化收益率降幅	B类年化收益率降幅	C类年化收益率降幅
沪市1000	115.16%	67.85%	40.22%
沪市2000	20.00%	14.84%	13.64%
沪市3000	68.24%	48.46%	27.42%
深市1000	63.00%	38.77%	26.88%
深市2000	37.33%	27.69%	25.20%
深市3000	26.67%	18.46%	20.16%

底仓市值波动对收益率的敏感性分析（沪深均2000万元）

类型	市场	底仓市值波动区间（%）	年化收益率（%）
A类	沪市	-20% - -14%	0.00% - 20.00%
A类	深市	-20% - -14%	17.33% - 37.33%
B类	沪市	-20% - -14%	-5.16% - 15.49%
B类	深市	-20% - -14%	-7.69% - 27.69%
C类	沪市	-20% - -14%	-6.36% - 13.64%
C类	深市	-20% - -14%	-24.80% - 25.20%

底仓市值波动对收益率的敏感性分析（沪市3000万元、深市2000万元）

类型	市场	底仓市值波动区间（%）	年化收益率（%）
A类	沪市	-50% - -20%	-4.51% - 25.49%
A类	深市	-50% - -20%	-12.67% - 17.33%
B类	沪市	-50% - -20%	-1.54% - 23.46%
B类	深市	-50% - -20%	-22.31% - 22.69%
C类	沪市	-50% - -20%	-8.86% - 40.49%
C类	深市	-50% - -20%	-24.80% - 25.20%

不同对冲方式的成本比较

对冲方式	成本（%）	局限性
融券	8.35	券源可能不足
股指期货套保账户	16.79%-23.37	套保账户较难申请，且成本较高
仅买入认沽期权	12.50	仅限沪市市值，对投资者能力要求较高
买入认沽期权+卖出认购期权	2.99	仅限沪市市值，对投资者能力要求较高

底仓配置建议

高股息构筑安全边际

筛选标准：
- 股息率 > 4.5%
- 扣非后归母净利润增速稳健
- 年初至今年化波动率 < 30%
- 行业稳定增长

滞涨品种抛压小

筛选标准：
- 2016-2-29至今区间涨幅 < 10%
- 波动率 < 30%
- 自由流通市值 > 50亿元

上海国改提供转型预期差

筛选标准：
- 股价波动率 < 40%
- 行业属性稳健
- 实际控制人多为上海市国资委或其下属单位

合理利用融资账户配市值

建议：
- 对于底仓市值不足的投资者，可利用融资融券账户的融资功能增加市值。
- 例如，沪市市值在2000万元-3000万元之间的投资者，可将市值转入融资账户，融资买入不足部分的市值。
- 同时，可将现金作为抵押物，融资买入沪市市值，并在现货市场买入深市市值。

附录

相关研究：
- 《沪市OR深市，谁更值得托付？——沪深两市网下打新效率比较及市值配置建议》20160829
- 《网下打新风起云涌，底仓配置安全为上——市值门槛提高的收益影响及市值配置的应变策略》20160819
- 《打新买蓝筹，有多少爱可以重来？——新股发行驱动蓝筹的机制形成、增量资金测算及风险提示》20160815
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