20140224-申万宏源-个股期权仿真周报_上交所组织个股期权风险处置测试_18页_452kb

2014年2月24日个股期权仿真交易总结

核心内容概述

2014年2月24日发布的个股期权仿真交易点评报告，主要围绕上交所组织的风险处置测试及上汽集团期权的套利机会进行分析。报告指出，上汽集团期权存在显著的平价套利机会，部分合约的套利空间超过年化30%。同时，隐含波动率偏高，存在Delta套利机会。此外，报告还推荐了增加收入策略，并提供了各标的期权的成交量、持仓量及价差等数据。

主要观点

1. 风险处置测试影响

• 上交所从2月17日至2月底分批组织风险处置测试，测试内容包括强行平仓、自动行权及交手违约演练。
• 测试期间，50ETF和180ETF的成交量和持仓量显著上升，持仓成交比提高至5倍左右。

2. 个股期权市场表现

• 上周个股期权仿真共成交114.20万张，其中认购和认沽期权分别成交64.88万张和49.32万张。
• 持仓量为68.66万张，其中50ETF持仓量最大，占总持仓量的30.65%。
• 期权市场参与投资者以投机为主，持仓成交比远低于成熟市场。

3. 隐含波动率分析

• 上汽集团期权隐含波动率大幅高于历史波动率，部分合约隐含波动率高达250%。
• 隐含波动率对价格变化反应敏感，导致当月合约隐含波动率不稳定，部分合约隐含波动率为0。
• 期权价格偏离理论价值，反映市场参与者多为方向性投机。

4. 期权策略推荐

• 平价套利：上汽集团多个合约存在年化10%以上的套利机会，部分超过年化30%。
• Delta套利：投资者可通过动态调整Delta，以现货复制期权，套取理论价值与实际价格的差值。
• 增加收入策略：上汽集团期权价格泡沫较大，是实施增加收入策略的理想时机，投资者可选择卖出合约以获取期权费收入。

关键信息

1. 期权交易数据

• 成交量：上汽集团认购和认沽期权分别成交10.33万张和4.83万张，中国平安认购和认沽期权分别成交5.57万张和4.65万张，50ETF认购和认沽期权分别成交5.05万张和2.96万张，180ETF认购和认沽期权分别成交4.84万张和3.34万张。
• 持仓量：上汽集团认购和认沽期权分别持仓5.51万张和2.70万张，中国平安认购和认沽期权分别持仓3.05万张和2.23万张，50ETF认购和认沽期权分别持仓3.40万张和1.44万张，180ETF认购和认沽期权分别持仓2.15万张和1.84万张。

2. 期权指标分析

• Delta：上汽集团购2月12.00的Delta为0.72，沽2月12.00的Delta为-0.12。
• Gamma：上汽集团购2月12.00的Gamma为0.09，沽2月12.00的Gamma为0.14。
• Theta：上汽集团购2月12.00的Theta为0.54，沽2月12.00的Theta为0.33。
• Vega：上汽集团购2月12.00的Vega为-48.91，沽2月12.00的Vega为-11.35。
• 隐含波动率：上汽集团购2月12.00的隐含波动率为247.48%，远高于历史波动率。
• 溢价率：上汽集团购2月12.00的溢价率为6.07%，沽2月12.00的溢价率为12.23%。
• 杠杆倍数：上汽集团购2月12.00的杠杆倍数为5.69，沽2月12.00的杠杆倍数为136.97。
• 实际杠杆：上汽集团购2月12.00的实际杠杆为4.07，沽2月12.00的实际杠杆为17.11。
• 价内外程度：上汽集团购2月12.00的价内外程度为13.00%，沽2月12.00的价内外程度为-13.00%。
• 保本点：上汽集团购2月12.00的保本点为14.38元，沽2月12.00的保本点为11.90元。
• 打平点：上汽集团购2月12.00的打平点为14.56元，沽2月12.00的打平点为11.91元。

3. 标的股票表现

• 上汽集团上周收盘价为13.56元，涨跌幅为0.44%。
• 中国平安上周收盘价为39.03元，涨跌幅为-0.10%。
• 50ETF上周收盘价为1.502元，涨跌幅为-1.83%。
• 180ETF上周收盘价为1.96元，涨跌幅为-1.41%。

4. 无风险利率走势

• 上周银行间质押式回购利率明显下降，其中短期回购利率下降幅度较大，7天和1个月期限的回购利率分别从4.36%和5.37%下降至3.36%和4.31%。

附录信息

1. 期权合约要素

• 合约标的：中国平安、50ETF、上汽集团、180ETF。
• 合约单位：中国平安为1000张，50ETF为10000张，上汽集团为5000张，180ETF为10000张。
• 最小变动价位：0.001元。
• 申报单位：张。
• 合约到期月份：当月、下月及随后两个季月。
• 交易时间：上午9:15-9:25集合竞价，上午9:30-11:30和下午13:00-15:00连续竞价。
• 行权时间：上午9:15-9:25、9:30-11:30；下午13:00-15:30。
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三。
• 履约方式：欧式。
• 交割方式：实物交割（特殊情况下可能采用现金交割）。
• 交易经手费（虚拟资金）：中国平安为2元/张，50ETF为1元/张，上汽集团为2元/张，180ETF为1元/张。

2. 期权敏感性指标和评价指标

• Delta：衡量标的股票价格变动对期权价格的影响程度。
• Gamma：衡量Delta相对于标的价格变动的敏感性。
• Vega：衡量标的股票波动率变化对期权价格的影响。
• Theta：衡量时间流逝对期权价格的影响。
• Rho：衡量无风险利率变动对期权价格的影响。
• 隐含波动率：由期权价格推导出的波动率，反映期权的实际估值。
• 溢价率：反映期权到期前标的股票价格需变动多少百分比才能让期权投资者在到期日保本不亏。
• 杠杆倍数：用一份标的价格可购买多少份期权。
• 实际杠杆：期权价值对标的股票价格的弹性。
• 虚实值程度：衡量标的价格偏离行权价的幅度。
• 保本点：标的股票价格为多少时才能让期权购买者在到期日实现保本不亏。
• 打平点：持有期权到期，持有期权和持有标的股票回报率相同的股票价格。

3. 盈利预测及评级

• 上汽集团：投资评级为买入，预测2014年EPS为2.382元，预测2015年EPS为2.671元，市盈率II为5.7，市盈率III为5.1。
• 中国平安：投资评级为买入，预测2014年EPS为4.029元，预测2015年EPS为4.556元，市盈率II为9.7，市盈率III为8.6。

4. 基本面介绍

• 上汽集团：销量走低主要由于年底库存调节和控制，公司是国企改革受益标的。
• 中国平安：净利润大幅增长，寿险保费与价值增长领先同业，投资收益率5.0%，浮亏减少。

5. 常用期权投资策略

• 方向性策略：买入或卖出期权，根据标的股票价格趋势判断。
• 波动率策略：同时买入认购和认沽期权，看多或看空波动率。
• 收入策略：卖出认购或认沽期权，根据股价走势进行对冲。
• 锁定盈利策略：继续持有股票或卖出股票，根据市场走势进行对冲。
• 套利策略：转换套利、复制套利、期权组合套利。

6. 平价套利价差

• 上汽集团：多个合约存在年化10%以上的套利机会，部分合约超过年化30%。
• 中国平安：几乎不存在平价套利机会。
• 50ETF：几乎不存在平价套利机会。
• 180ETF：几乎不存在平价套利机会。