20220724-国信证券-_国信通信·研究框架_光器件光模块篇_31页_1mb

报告摘要

光通信器件模块行业主要研究光信号传输和光电转换环节，涵盖光芯片、光学元件、光器件、光模块、光通信设备及下游电信运营商和云厂商等。该行业分为电信领域和数通领域，其中数通市场占比约55%-60%，电信市场占比约40%-45%。光模块作为集成品，由光学器件和辅料构成，其中光学器件占比超过70%。

成长性与周期性并存
- 行业成长性源于流量增长，周期性源于技术迭代。
- 光模块技术迭代周期为2-4年，带动短周期投资机会。
技术迭代重塑市场格局
- 每一代技术升级往往伴随市场格局变化。
- 100G光模块于2016年起量，400G DR4预计2025年达到高峰，800G于2022年商用。
- 上游芯片格局、下游客户采购模式变化影响竞争格局。
技术升级向更高性能和更低成本演进
- 光模块速率升级通过提高波特率或增加通道数实现。
- 产品迭代过程中，毛利率呈现先提升后回落趋势。
产品均价提升，单位流量成本相对刚性
- 新产品推出初期价格波动大，但随着技术成熟，单位GB价格降幅趋缓。
- 光模块价格下降但单位速率成本保持稳定，带来短周期投资机会。
行业壁垒高，Know-How是关键
- 光器件光模块行业技术壁垒高，需积累工艺经验、光学系统理解及精益制造能力。
- 下游厂商开始向上游芯片突破，以实现技术自主可控。
上游芯片依赖进口，中游国产替代率高
- 高速率光芯片依赖欧美日企业，国内厂商在25G及以上速率领域仍处于研发或小规模试产阶段。
- 中游光模块厂商受益于全球产能东移，国产替代率提升。

技术领先带来红利
- 头部企业通过技术领先获得价格、盈利和市场份额的提升。
- 以光芯片为例，不同速率芯片毛利率差异显著。
加强研发，实现产品扩张和垂直整合
- 光通信企业通过研发拓展产品品类，实现从无源到有源、从通信到其他领域的延伸。
- 天孚通信通过产品线扩展，逐步构建高速光引擎平台，打开成长空间。
产品出海，提升海外份额和毛利率
- 海外业务毛利率优于国内，提升海外收入占比有助于增强盈利能力。
- 国产企业具备人力成本优势，可承接海外光模块厂商的代工需求。
精益制造，持续降本增效
- 通过精益制造提升规模效应，降低制造成本。
- 天孚通信采用冷等静压等独特工艺，提升产品良率和生产效率。
拓展新应用场景，寻找新增长曲线
- 光通信企业积极布局激光雷达、AR、医疗等领域。
- 光器件厂商在激光雷达领域具备技术延续性，可快速实现产品转化。

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（7月22日）	2021 EPS	2022E EPS	2023E EPS	2021 PE	2022E PE	2023E PE	PB
300394.SZ	天孚通信	买入	30.1	0.78	1.11	1.39	35.4	27.1	21.6	4.9
300620.SZ	光库科技	买入	35.0	0.8	0.94	1.3	35.8	37.3	27.0	3.7
300308.SZ	中际旭创	买入	33.4	1.1	1.38	1.63	30.2	24.2	20.5	2.3
000988.SZ	华工科技	买入	22.2	0.76	0.92	1.16	26.8	24.1	19.1	2.9