汇川技术2021年报预告点评总结
核心内容
汇川技术发布2021年业绩预告，整体表现超市场预期，营收和归母净利润均实现显著增长。公司预计2021年实现营收161.2~184.2亿元（中值172.7亿元），同比增长40%~60%；归母净利润32.6~36.8亿元（中值34.7亿元），同比增长55%~75%。扣非归母净利润预计为26.8~30.6亿元（中值28.7亿元），同比增长40%~60%。公司维持“买入”评级，并上调了2021-2023年的盈利预测，目标价为83.5元，对应2022年50倍PE。
主要观点
1. 营收与利润增长
- 营收增长：2021年营收增长在40%~60%之间，中值为50%，全年收入增长显著。
- 净利润增长：归母净利润增长55%~75%，中值为65%，超市场预期。
- 扣非净利润增长：扣非净利润增长40%~60%，中值为50%，基本符合预期。
- EPS：2021年每股收益预计为1.31元，2022年为1.67元，2023年为2.16元。
2. 业务板块表现
a. 通用自动化业务
- 2021年工控业务收入同比增速超60%，远超行业平均水平。
- 公司通过“上顶下沉”策略提升市场份额，进口替代加速。
- 伺服业务增长尤为亮眼，2021年销售额份额达15.8%，超过安川、松下。
- PLC业务增长50%以上，受益于外资缺货带来的替代机会。
b. 新能源汽车业务
- 2021年新势力客户继续放量，理想ONE、小鹏P7销量同比分别增长177%和295%。
- 全年新能源汽车业务收入预计达25~30亿元，2021年仍小幅亏损，但2022年起有望盈利。
- 客户梯队清晰，未来销量份额和ASP持续提升，长期空间广阔。
c. 电梯业务
- 2021年收入增长15~20%，保持稳健增长。
- 受芯片短缺和大宗涨价影响，毛利率承压，但2022年有望缓解。
- 未来将通过大配套综合解决方案和出海战略，维持10%以上的CAGR。
3. 财务预测与估值
- 盈利预测：2021年归母净利润上调至34.5亿元（+2.4亿元），2022年43.9亿元（+1.0亿元），2023年56.9亿元（+0.6亿元），对应净利润增长率分别为64%、27%、30%。
- PE估值：对应现价PE分别为50倍、39倍、30倍。
- 目标价：83.5元，对应2022年50倍PE。
- 财务指标：
- 毛利率：2021年为37.4%，同比下降1.86个百分点。
- 销售净利率：2021年为19.6%，同比上升0.17个百分点。
- ROE：2021年为23.5%，预计2022年提升至25.7%。
- 资产负债率：2021年为45.5%，预计2022年升至46.5%。
4. 未来展望
- 2022-2023年，汇川工控业务预计CAGR接近30%，受益于下游结构优化和产品品类扩张。
- 2022年OEM市场预计同比增长10%~20%，受益于锂电、新能源、半导体等高景气行业。
- 公司积极布局双碳、工业互联网等新兴赛道，为长期增长奠定基础。
关键信息
- 非经常性损益：2021年非经常性损益对净利润影响为5.77亿元，2020年为1.87亿元。
- 费用端：2021Q4三费同比大幅增长，主要由于员工人数增加、股权激励费用摊销、新兴业务投入增加。
- 投资建议：基于公司强劲的经营α和内资龙头地位，给予目标价83.5元，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行、下游需求不达预期、新能源汽车客户拓展不及预期、竞争加剧等。
市场数据
| 指标 |
值（元） |
| 收盘价 |
65.27 |
| 一年最低/最高价 |
58.20/117.90 |
| 市净率 |
11.72 |
| 流通A股市值 |
148706.88百万元 |
基础数据
| 指标 |
值（元） |
| 每股净资产 |
5.44 |
| 资产负债率 |
40.02% |
| 总股本 |
2635.14百万股 |
| 流通A股 |
2278.33百万股 |
相关研究
- 《汇川技术（300124）：2021年三季报点评：工控领跑行业，电控量价齐升》
- 《汇川技术（300124）：2021年三季度业绩预告点评：Q3预告业绩符合预期，龙头继续体现强经营α》
- 《汇川技术（300124）：2021年中报点评：工控需求旺盛、替代加速，电车订单高增、ASP提升》
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
12458.2 |
20819.6 |
25424.3 |
31697.5 |
| 现金 |
3041.2 |
5217.8 |
5798.2 |
6707.9 |
| 应收款项 |
3190.5 |
6250.6 |
8135.1 |
10627.8 |
| 存货 |
2419.7 |
4213.4 |
5187.0 |
6515.3 |
| 其他流动资产 |
3806.9 |
5137.8 |
6303.9 |
7846.5 |
| 非流动资产 |
6189.4 |
6841.5 |
7327.5 |
7795.6 |
| 资产总计 |
18647.6 |
27661.1 |
32751.8 |
39493.1 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1467.3 |
2265.7 |
3235.8 |
4182.8 |
| 投资活动现金流 |
-503.7 |
-725.6 |
-779.9 |
-832.8 |
| 筹资活动现金流 |
-448.8 |
636.5 |
-1875.4 |
-2440.4 |
| 现金净增加额 |
501.7 |
2176.6 |
580.5 |
909.7 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
11511.3 |
17549.9 |
22841.0 |
29839.7 |
| 营业成本 |
7026.6 |
10985.0 |
14024.2 |
18293.0 |
| 营业利润 |
2347.6 |
3870.2 |
4958.9 |
6427.0 |
| 归属母公司净利润 |
2100.1 |
3447.1 |
4388.0 |
5687.6 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
1.22 |
1.31 |
1.67 |
2.16 |
| 每股净资产（元） |
6.19 |
5.56 |
6.47 |
7.66 |
| P/E（倍） |
53.88 |
50.30 |
39.52 |
30.49 |
| P/B（倍） |
10.64 |
11.85 |
10.17 |
8.59 |
| EV/EBITDA（倍） |
54.64 |
40.83 |
30.04 |
23.34 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%~15%之间。
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%~5%之间。
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%~-5%之间。
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响下游需求。
- 下游需求不达预期：可能导致业绩增长放缓。
- 新能源汽车客户拓展不及预期：可能影响业务增长。
- 竞争加剧：可能对市场份额和利润率产生压力。
