20181207-光大证券-制造业增速拆解_制造业投资逆势反弹的真相_6页_925kb

制造业投资逆势反弹的真相总结

核心内容

制造业投资在2018年1-10月累计同比增速达到 9.1%，相比年初的 4% 显著提升。尽管经济增速下滑、融资条件收紧、PMI景气度下行，制造业投资仍逆势反弹，其主要驱动力并非来自需求端的改善，而是源于供给侧改革和环保政策等供应端因素的推动。

主要观点

• 投资反弹主要来自改建：制造业投资增长主要来自于技术改造和设备更新，而非新建或扩建项目。
• 新建和扩建贡献率大幅下降：自供给侧改革启动以来，制造业新建和扩建对总体投资的贡献率持续下滑，2017年已低于 5%，2018年趋势未改。
• 环保与技改主导投资增长：环保政策收紧和产能置换促使企业加快设备更新，成为制造业投资反弹的主要原因。
• 机器换人现象有所减弱：虽然过去几年机器换人趋势明显，但2018年受贸易摩擦影响，企业对机器换人的积极性下降，工业机器人销量同比增速下滑。
• 2019年制造业投资不悲观：尽管经济面临下行压力，但环保和技改等支撑因素仍在，预计2019年制造业投资全年累计增速或不低于 6%。

关键信息

制造业投资增速拆解

• 2018年1-10月累计增速：9.1%
• 2017年同期增速：4.1%
• 2017年改建贡献率：66%
• 2018年改建贡献率仍上升：表明改建仍是制造业投资增长的主要来源。

行业分化明显

• 受供给侧改革和环保督查影响大的行业：反弹最为明显。
• 中高端制造业增速放缓：近期增速高位趋缓。
• 非金属矿物制品业拉动显著：对前9月制造业投资拉动高达 1.8个百分点。

政策与市场背景

• 基建与地产投资未有效支撑制造业：制造业投资增长未依赖于这些传统领域。
• 社融增速下滑：融资环境趋紧，但制造业投资仍逆势增长。
• 电子通信类行业受政策支持：有望维持较高增速。

分析师信息

• 张文明
  执业证书编号：S0930516100002
  联系方式：021-52523808 / zhangwenlang@ebscn.com

• 黄文静
  执业证书编号：S0930516110004
  联系方式：010-56513039 / huangwenjing@ebscn.com

• 邓巧锋
  执业证书编号：S0930517100005
  联系方式：021-52523805 / dengqiaofeng@ebscn.com

报告说明

• 分析基于假设：不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法有局限性：报告中采用的估值方法及模型存在局限，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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行业及公司评级体系

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

机构信息

光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、期货中间介绍业务、基金代销、融资融券等。公司还通过子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理及香港证券业务。

风险提示

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