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敏华控股(01999.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

敏华控股是一家专注于家具制造与销售的港股公司，其业务涵盖内销与外销市场。根据国金证券的研究报告，公司近期通过收购格调家私，进一步拓展产品线并增强市场竞争力。分析师姜浩对该公司保持“买入”评级，认为其未来发展前景良好。

主要观点

• 收购格调家私：敏华控股于2020年12月18日收购了格调家私，成为其控股股东。格调家私拥有400-500家门店，主打中低端市场，客户群体为追求性价比与时尚的年轻消费者。此次收购有助于完善敏华控股的产品线布局，提升其在布艺&休闲沙发领域的竞争力。

• 国内业务加速成长：疫情后，敏华控股积极扶持经销商，加速开店步伐，2020年4-9月新开658家门店，门店总数达到3532家。公司凭借强大的制造与品牌优势，推动内销业务快速发展。

• 外销持续增长：美国房地产市场在2020年5月开始回暖，成屋与新屋销量分别同比增长26.6%和45.5%，抵押贷款利率处于近20年低位，预示美国地产短周期已来临。公司外销业务有望持续受益，增长可期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年至2023E年预计分别为11,258百万元、12,144百万元、15,425百万元、19,950百万元、24,498百万元，年复合增长率约为22.8%。

• 归母净利润：2019年至2023E年预计分别为1,364百万元、1,638百万元、1,828百万元、2,386百万元、2,877百万元，年复合增长率约为20.59%。

• 每股收益：预计2021E至2023E年分别为0.481元、0.627元、0.756元。

• PE估值：当前股价对应PE为34X，预计2021E为26X，2022E为22X。

• P/B估值：从9.95降至4.49，显示公司资产效率提升。

财务指标

• 毛利率：维持在35.6%-36.5%之间，显示公司盈利能力稳定。

• 净利率：预计2021E至2023E年分别为11.9%-11.7%，整体呈下降趋势。

• ROE：2019年至2023E年预计分别为21.91%、24.43%、21.43%、21.85%、20.86%，显示公司资本回报率稳定。

• 资产负债率：从31.95%上升至34.54%，表明公司负债水平有所增加，但仍在可控范围内。

投资建议

分析师认为，敏华控股未来6-12个月内股价上涨幅度有望超过15%，因此维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响公司利润率。

• 内销开拓不及预期。

• 人民币升值对出口业务产生影响。

• 国内地产竣工恢复不及预期。

附录要点

损益表预测

• 净利润：预计2021E至2023E年分别为1,893百万元、2,480百万元、2,991百万元。

• 经营活动现金流：预计2021E至2023E年分别为1,805百万元、1,882百万元、2,178百万元，显示公司现金流稳定。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2021E至2023E年分别为2,259百万元、2,644百万元、3,250百万元，显示公司资金状况良好。

• 流动资产：预计2021E至2023E年分别为6,819百万元、8,859百万元、11,339百万元，资产流动性增强。

• 负债股东权益合计：预计2021E至2023E年分别为15,469百万元、18,647百万元、22,300百万元，显示公司资产规模持续扩大。

比率分析

• 每股经营现金净流：预计2021E至2023E年分别为0.475元、0.495元、0.572元，显示公司现金流状况良好。

• 净资产收益率：预计2021E至2023E年分别为21.43%、21.85%、20.86%，资本回报率稳定。

• 总资产收益率：预计2021E至2023E年分别为11.82%、12.80%、12.90%，资产利用效率提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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