20150123-安信证券-兴森科技-002436.SZ-拐点即至_半导体材料腾飞在即_14页_1mb

报告摘要

兴森科技（002436.SZ）投资分析总结

核心内容

兴森科技作为PCB样板制造领域的龙头企业，正迎来业绩增长的拐点，尤其在小批量板和IC载板业务上展现出强劲的发展潜力。公司通过管理升级和流程优化，提升了运营效率和盈利能力，同时在军工和高附加值产品领域实现了突破。随着宜兴厂房的投产和产能释放，公司有望实现扭亏为盈，并在未来几年实现显著增长。

主要观点

1. PCB样板龙头，管理升级盈利能力提升

公司为全球PCB样板制造龙头，拥有强大的CAD设计能力和SMT产线能力。
公司具备一站式服务能力，能够快速响应客户需求，缩短交货周期。
2015年公司传统业务增长稳定，通过优化订单结构和提升产品附加值，提高利润率。
公司已通过军工及设计认证，军品业务增长趋势明确，预计未来将受益于军工信息化投资。
公司预计2015年一季度将观测到业绩拐点，宜兴厂房12月已初现成效。

2. 宜兴项目产能释放，小批量板良率提升

宜兴厂房已实现从亏损到盈利的转变，12月已开始盈利。
小批量板良率已达到90%以上，订单饱满，产品结构从4-6层向10层以上转变。
公司预计2015年产能将释放，收入翻番，净利润有望达到10%以上。
宜兴厂房每月产能保守估计可达到2万平方米，毛利率和单价均高于广东厂。

3. IC载板市场前景广阔，公司布局前景良好

IC载板是集成电路封装核心材料，占封装成本的35%-55%，市场空间巨大。
全球IC载板市场预计2018年将达到96.2亿美元，中国目前占5%，替代空间大。
公司已具备IC载板量产能力，预计2015年将实现1.2亿元左右的收入贡献。
公司IC载板业务将接华为等终端客户和中国大陆半导体封测发展，具有增长潜力。

关键信息

1. 财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2012	1,006.3	148.8	0.67
2013	1,300.8	114.5	0.51
2014E	1,626.0	146.1	0.65
2015E	2,276.4	231.5	0.93
2016E	3,192.2	385.2	1.55

2. 盈利能力分析

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
毛利率	41.3%	32.8%	37.4%	38.4%	37.4%
净利润率	14.8%	8.8%	9.0%	10.2%	12.1%
ROE	9.4%	7.1%	8.6%	10.3%	15.5%
ROIC	14.0%	7.9%	8.8%	12.9%	17.9%

3. 投资建议

给予2016年30倍PE估值，对应目标价为45元。
维持买入-A评级，预计公司未来在半导体材料领域具有较大发展空间。
公司具备良好的盈利能力和成长性，未来有望实现业绩超预期。

风险提示

宜兴厂量产波动，可能影响产能释放和盈利能力。
订单不达预期，可能影响公司业绩增长。

总结

兴森科技凭借其在PCB样板制造领域的领先地位，以及在IC载板等半导体材料领域的前瞻布局，展现出良好的增长潜力。公司通过管理流程优化和产能释放，预计将在2015年实现业绩拐点。随着IC载板市场需求的提升，公司有望在这一领域实现突破，进一步提升盈利能力。投资建议为买入-A，目标价为45元，预计2016年PE为22.4倍，公司具有较高的成长性。

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