20211231-渤海证券-2022年1月宏观经济报告_需求不足增长承压_多措并举维稳经济_18页_1021kb

2022年1月宏观经济报告总结

核心内容概述

2022年1月的宏观经济报告指出，全球疫情虽持续恶化，但死亡率维持低位，为“流感化处理”提供了现实支持。国内经济面临增长压力，主要由于需求不足，而供给端的改善则逐步缓解了通胀的结构性异化。为应对这些挑战，政策层面采取了多种措施，包括财政与货币政策的协同发力，以稳定经济增长。

主要观点

1. 疫情与政策环境

• 疫情反复但死亡率低：全球日新增病例数创新高，但死亡率仍低位徘徊，疫苗效果显现，疫情危害性降低。
• 欧美通胀压力上升：美国11月核心PCE物价指数同比增速达4.7%，欧元区核心通胀同样走高，促使美联储和英国央行加强货币政策收紧。
• 美联储加息态度谨慎：10年期与2年期国债收益率间利差狭窄，抑制了加息空间，美联储在正式加息时将更为审慎。
• 股市与债市反应：尽管通胀担忧上升，但主要股指表现强劲，债市收益率小幅回落，显示市场对政策调整的预期较为平稳。

2. 供给改善与需求不足

• 供给端逐步恢复：三季度稳价保供措施推进和“缺芯”问题缓解，使供给端对经济的抑制作用减弱。
• 进出口数据：11月中国进出口累计同比分别增长31.4%和31.1%，出口韧性较强，但进口增速受内需不振影响有所回落。
• 贸易顺差下降：11月贸易顺差为717亿美元，较10月下降130亿美元，低于去年同期水平。
• 消费与投资数据：社零累计增长13.7%，两年平均增速回升至4.0%；固定资产投资累计增长5.2%，但房地产投资仍是主要拖累因素。
• 工业增加值：11月工业增加值同比增速回升至3.8%，但环比增速逐步回落，显示增长动力减弱。

3. 通胀差异缓解

• CPI与PPI剪刀差收窄：11月CPI同比增速回升至2.3%，PPI同比增速降至12.9%，剪刀差缩小至10.6%，中下游企业成本压力缓解。
• 大宗商品价格回落：叠加猪肉价格企稳，通胀结构性异化有所改善。

关键信息

财政与货币政策

• 财政政策支持：2021年财政盈余留存、专项债后置发行与2022年前置发行，为宽财政提供了资金支持。
• 货币宽松延续：降准、降息政策持续实施，显示货币调控对稳增长的呵护态度。
• 宽信用推进：央行强调“加大跨周期调节力度”，结构性货币政策工具成为稳定总量供给的重要手段。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：若疫情进一步恶化，可能对全球经济造成更大冲击。

图表与数据亮点

• 图1-4：展示全球疫情数据及死亡率，支持“流感化处理”的可行性。
• 图5-8：反映制造业PMI、通胀水平和失业率，显示供需耐受度提升。
• 图9-12：美联储利率点阵图和主要股指走势，体现政策调整与市场反应。
• 图13-19：中国进出口、社零、固定资产投资等数据，反映经济内需与外需的动态变化。
• 图20-29：CPI与PPI走势及剪刀差变化，展示通胀差异缓解趋势。
• 图30-47：货币供应、信贷结构、财政支出等数据，支持政策对经济的稳定作用。

总结

报告强调，尽管全球疫情反复，但死亡率低位运行，为政策调整提供了空间。国内经济面临需求不足与高基数的双重压力，但供给端逐步改善，通胀结构性差异缩小。政策层面采取财政与货币政策双管齐下的方式，通过专项债前置、降准降息等手段，为稳增长提供支持。未来经济环比改善的预期增强，尤其在基建投资和新老基建协同发力的背景下，经济有望在2022年初得到一定支撑。同时，报告提醒需关注国际疫情的不确定性，这可能对全球经济带来新的挑战。