出境游行业18年总结19年展望：否极之后的泰来-20190220-兴业证券-15页_910kb

出境游行业2018年总结及2019年展望总结

核心内容

2018年出境游行业整体保持较高增速，全年出境游人次达到14,972万人次，同比增长14.7%，创2015年以来新高。出境游渗透率达到10.73%，较2017年提升1.34个百分点，显示出境游市场持续扩大。然而，行业增速并未有效转化为上市公司的利润，导致相关公司股价表现不佳。2019年，出境游行业有望在结构性调整中迎来新的增长机会。

主要观点

1. 出境游整体表现

• 2018年出境游整体增长显著，增速高于国内游、GDP及社零增速。
• 2018年H2增速较H1略有放缓，但依然保持在较高水平。
• 出境游市场呈现结构性分化，短途游表现优于长线游，部分目的地因自然灾害和政治因素影响增速。

2. 分目的地表现

• 港澳游：全年增长14.83%（香港）和13.81%（澳门），受益于交通改善，下半年增速显著提升。台湾游则因政治因素增速为-1.35%。
• 日韩游：日本游全年增长13.93%，但下半年因自然灾害增速放缓；韩国游实现恢复性增长，全年增长14.87%，但增长空间有限。
• 东南亚游：上半年增长迅猛，下半年因天灾人祸增速大幅下滑，市场出现严重供大于求，旅行社亏损严重，预计2019年将逐步恢复。
• 欧洲游：传统目的地如法国、德国表现平稳，新兴目的地如土耳其、克罗地亚增速迅猛。
• 澳洲及美洲游：整体表现中规中矩，美国游受中美贸易战影响，增速为-8.4%。

3. 分出发地表现

• 北上广深等一线城市出境游渗透率已非常高，难以推动行业增长。
• 二线城市如长沙、西安、郑州等成为出境游增长主力。
• 浙江省出境游增速前高后低，主要受东南亚市场影响。

4. 2019年展望

• 短途游：港澳游、日本游、韩国游及东南亚游将逐步恢复，尤其是港澳游和日本游。
• 长线游：欧洲、澳洲、美洲等目的地可能继续承压，中高端消费易受宏观经济影响。
• 市场格局：行业或迎来兼并重组，提升市场集中度。
• 长期趋势：出境游长期受益于居民收入提升和城市化进程，未来增长潜力大。

关键信息

行业数据

• 2018年出境游总人数：14,972万人次，同比增长14.7%。
• 出境游渗透率：10.73%，较2017年提升1.34个百分点。
• 2019年春节黄金周数据：港澳游分别增长31.59%和25.6%，其他目的地增长乏力。

重点公司分析

• 凯撒旅游：欧洲游和亚洲游占比均约40%，亚洲游以日本为核心，有望受益于日本市场增长；公司借壳上市后已解禁，需关注股权变更。
• 众信旅游：欧洲游占比50%，亚洲游占比40%，以泰国为核心，有望受益于泰国市场恢复；2018年受东南亚游低迷和商誉减值影响业绩下滑，2019年有望恢复。
• 腾邦国际：引入政府战略投资者，缓解股权质押压力；受益于粤港澳大湾区规划；期待资源整合带来的协同效应。

风险提示

• 整合进度不及预期
• 海外政治风险
• 汇率波动
• 自然灾害风险

2019年行业发展趋势

• 短途游仍是短期亮点，港澳游、日本游、韩国游及东南亚游将逐步复苏。
• 长线游或继续承压，需关注宏观经济及消费趋势。
• 二线城市将成为出境游增长的主要动力。
• 行业或迎来兼并重组，提升市场集中度。
• 长期来看，出境游将受益于居民收入提升和城市化进程。

投资建议

• 三家出境游公司PE（考虑潜在盈利能力）约为15倍，处于行业合理水平。
• 在大盘回暖时有望达到20倍甚至更高估值。
• 建议积极关注凯撒旅游、众信旅游和腾邦国际。

分析师信息

• 分析师：李跃博
• 联系方式：liyb@xyzq.com.cn
• 研究助理：王越
• 联系方式：wangyue94@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级标准基于公司股价与相关市场指数的相对表现。
• 行业评级分为推荐、中性、回避。

风险提示及法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告信息可能因市场变化而发生变更，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者需独立判断。