20200923-开源证券-麦迪科技-603990.SH-公司首次覆盖报告_辅助生殖服务稀缺标的_基础布局完善_业绩释放潜力大_45页_4mb

麦迪科技（603990.SH）总结

核心内容概述

麦迪科技作为医疗信息化细分领域龙头，首次覆盖辅助生殖服务市场，凭借其在信息化、医生团队、运营能力及品牌建设方面的优势，具备较强的发展潜力。公司通过收购及拟收购3家辅助生殖医院，逐步形成“一南两北”的布局，为未来全国性布局打下基础。预计2020-2022年公司收入分别为3.55亿、6.90亿、9.76亿，归母净利润分别为0.53亿、1.28亿、1.91亿，EPS分别为0.37元、0.87元、1.31元，当前股价对应P/E分别为117倍、49倍、33倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：中国辅助生殖渗透率仅为7%，未来有较大提升空间。预计2023年市场规模有望达到400亿元，长期有望突破千亿。
• 行业壁垒高：牌照申请流程长、难度大，形成高壁垒。但运营能力和医生团队的建设更为关键，能够提升获客能力与服务质量。
• 技术要求高：IVF治疗过程对医生、胚胎师及实验室设备要求较高，但存在一定的可复制性，大平台更易吸引优秀医生。
• 医疗信息化赋能：麦迪科技具备丰富的医疗信息化经验，可为辅助生殖提供IT支持，提升诊疗效率与患者体验。
• 互联网+医疗趋势：通过互联网平台，实现线上线下闭环、全病程管理，突破地域限制，提升服务范围。
• 产业链拓展：辅助生殖中心可向上下游延伸，如月子中心、试剂耗材供应、精子卵子冷冻等，打造一体化服务。

关键信息

市场规模预测

• 2018年辅助生殖市场规模为252亿元，预计2023年达到399.31亿元，CAGR为9.64%。
• 乐观情景下，2023年市场规模可突破1085亿元。

行业竞争格局

• 行业高度分散，TOP1市占率仅5%左右。
• 80%辅助生殖中心业务不饱和，牌照数量已超配，需提升运营能力与获客能力。

核心竞争要素

• 牌照：申请流程长、难度大，形成高壁垒。
• 医生团队：培养周期短，存在可复制性，大平台更吸引优秀医生。
• 运营能力：提升患者满意度，形成差异化竞争优势。
• 品牌建设：通过收购国卫医院，实现品牌统一与影响力提升。

医疗信息化优势

• 医疗信息化业务占比收入超80%，其中自制软件与整体解决方案毛利率分别达86.30%和55.37%。
• 产品涵盖手术麻醉、重症监护、急救平台等，覆盖全面，市场占有率高。

公司发展策略

• 收购布局：已收购海口玛丽医院51%股权，拟收购北京国卫生殖医院及黑龙江天元妇产医院。
• 品牌与科研：通过收购国卫医院，弥补科研短板，提升品牌影响力。
• 运营模式：引入专家陈静，提升运营效率；通过IT系统优化诊疗流程，提升患者体验。

风险提示

• 牌照整合不及预期：辅助生殖医院整合可能受政策、流程影响。
• 互联网医疗技术应用不及预期：技术落地速度及效果可能影响发展。

财务指标

未来展望

麦迪科技通过整合牌照、医生、运营及品牌资源，结合医疗信息化与互联网平台，有望在辅助生殖行业实现快速成长。公司具备良好的盈利能力和估值性价比，随着政策支持、商业保险合作及产业链拓展，辅助生殖市场将成为其新的增长点。