20180830-东兴证券-富煌钢构-002743.SZ-2018半年报点评_盈利水平提升_现金流改善_订单提速有力支撑业绩_7页_1mb

报告摘要

富煌钢构2018半年报点评总结

核心内容概述

富煌钢构于2018年8月29日发布2018年半年报，数据显示公司上半年实现营业收入14.32亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长42.43%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长43.91%。尽管二季度营收同比减少9.18%，但整体业绩表现强劲，符合市场预期。公司新签订单和在手订单增长显著，有力支撑未来业绩。

主要观点

1. 业绩增长与市场景气度

利润高增长符合预期：上半年归母净利润同比增长42.43%，利润增速较去年同期提升44个百分点，显示公司盈利能力显著增强。
订单增长推动收入：受益于钢结构市场景气度提升，2017年和2018年上半年新签合同分别为50.3亿和23.9亿，同比增长46%和42%。二季度新签订单同比增长79%，显示订单提速明显。
在手订单充沛：截至报告期末，公司有51.7亿在手未完工订单，对应2017年全年收入的1.8倍，预计下半年将释放业绩。

2. 盈利水平提升因素

毛利率略有下降：整体毛利率为11.08%，与上年基本持平，但钢结构业务毛利率同比下降1.9个百分点，拖累整体毛利率。
期间费用率下降：销售、管理、财务费用率分别下降0.2、0.7、1.2个百分点，合计期间费率下降至7.77%，推动净利率提升。
所得税率下降：所得税率同比下降2.8个百分点，进一步改善净利率表现。
净利率提升：净利率从2017H1的2.14%提升至3.03%，显示公司盈利能力增强。

3. 现金流改善与经营状况

经营性现金流改善显著：经营性现金流净额达541万元，较上年同期的-3.18亿元大幅改善，主要得益于收现比提升和付现比下降。
投资活动现金流减少：投资性现金流净额为-0.99亿元，较上年同期-2.8亿元有所改善，主要因购建固定资产和对外投资减少。
融资活动现金流下降：融资性现金流净额为0.52亿元，较上年同期3.12亿元大幅减少，显示公司融资需求下降。

4. 行业发展趋势与公司前景

钢结构行业前景广阔：我国钢结构用钢占建筑用钢比例仅为4%-6%，远低于发达国家50%以上，未来有望提升至25%以上。
政策支持行业增长：《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》推动钢结构应用，预计2018-2020年装配式建筑市场CAGR将超过35%，钢结构市场CAGR可能高达80%。
公司盈利预测乐观：预计公司2018-2020年营业收入分别为34.35亿元、42.34亿元和53.99亿元，每股收益分别为0.3元、0.38元和0.43元，对应PE分别为21.8X、17.4X和15.4X，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键财务指标预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,381.50	2,812.93	3,435.10	4,234.01	5,399.06
净利润(百万元)	50.98	71.73	104.21	130.24	147.18
毛利率(%)	12.91%	13.62%	13.08%	13.15%	13.21%
净利率(%)	2.14%	2.55%	3.03%	3.08%	2.73%
ROE(%)	2.62%	3.54%	5.25%	6.93%	8.30%
PE	36.94	31.67	21.83	17.38	15.38
P/B	1.15	1.13	1.15	1.21	1.28
EV/EBITDA	6.86	9.38	16.89	15.73	15.35

风险提示

宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响市场需求。
钢价波动风险：钢材价格波动可能对利润产生影响。
募投项目产能消化风险：新项目投产后需有效消化产能以避免库存压力。

结论

富煌钢构2018年上半年业绩表现亮眼，利润高增长符合预期，订单提速和在手订单充足为业绩提供有力支撑。公司盈利水平提升主要得益于期间费用率和税率的下降，尽管钢结构业务毛利率略有下滑，但整体盈利能力增强。预计公司未来三年业绩将持续增长，PE逐步下降，市场对其未来发展持乐观态度，首次覆盖给予“推荐”评级。

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