20211028-光大证券-鸿路钢构-002541.SZ-2021年三季报点评_吨毛利保持较高水平_现金流同环比明显改善_3页_311kb
报告摘要
鸿路钢构（002541.SZ）2021年三季报总结
核心内容
鸿路钢构在2021年前三季度实现营业总收入134亿元，同比增长41%，归母净利润8.2亿元，同比增长64%，扣非净利润6.1亿元，同比增长69%。其中，2021年第三季度归母净利润3.2亿元，同比增长3%，扣非净利润2.1亿元，同比增长3%，高于业绩预告区间中值。
主要观点
- 盈利能力稳定：2021Q3吨毛利环比增长，为过去四个季度中最高水平，显示公司在钢价波动背景下仍能保持较高的盈利水平。
- 研发费用增加：2021Q3研发费用为1.7亿元，研发费用率3.26%，同比增长1.24个百分点，主要与高新技术企业评定标准相关。
- 现金流改善：2021Q3经营性现金流净额为1.65亿元，同比和环比均有明显提升，主要由于应付票据及应付账款增加，以及合同负债增长。
- 营运效率提升：2021年前三季度存货周转周期为146天，同比下降14天；营业周期为180天，同比下降29天，显示公司运营效率持续优化。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10,755 | 13,451 | 20,980 | 24,976 | 28,599 |
| 净利润(百万元) | 559 | 799 | 1,214 | 1,508 | 1,751 |
| EPS(元) | 1.07 | 1.53 | 2.32 | 2.88 | 3.34 |
| P/E | 41 | 29 | 19 | 15 | 13 |
| P/B | 4.7 | 3.9 | 3.3 | 2.8 | 2.3 |
盈利能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.2% | 13.6% | 13.0% | 13.1% | 13.3% |
| 归母净利润率 | 5.2% | 5.9% | 5.8% | 6.0% | 6.1% |
| ROE(摊薄) | 11.3% | 13.4% | 17.2% | 18.0% | 17.7% |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.81% | 0.75% | 0.74% | 0.73% | 0.72% |
| 管理费用率 | 2.17% | 1.66% | 1.60% | 1.59% | 1.58% |
| 财务费用率 | 0.62% | 0.75% | 0.50% | 0.50% | 0.42% |
| 研发费用率 | 2.82% | 2.86% | 2.60% | 2.40% | 2.40% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.16 | 0.23 | 0.35 | 0.43 | 0.50 |
| 每股经营现金流 | 1.66 | 0.30 | 2.39 | 3.11 | 3.58 |
| 每股净资产 | 9.43 | 11.41 | 13.50 | 16.03 | 18.94 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 41 | 29 | 19 | 15 | 13 |
| PB | 4.7 | 3.9 | 3.3 | 2.8 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 22.9 | 17.5 | 13.0 | 11.0 | 9.6 |
| 股息率 | 0.4% | 0.5% | 0.8% | 1.0% | 1.1% |
风险提示
- 钢价大幅波动可能影响公司盈利能力。
- 产能扩张及利用率爬坡不及预期。
评级
维持“买入”评级，当前价44.11元，对应2021年动态市盈率约为19倍。
结论
鸿路钢构凭借其核心业务的规模效应和成本控制能力，在2021年前三季度展现出强劲的盈利能力与稳定的现金流表现。尽管第三季度研发费用有所增加，但公司整体营运效率持续提升，显示其在行业竞争中的优势。分析师预计公司未来三年EPS将持续增长，且估值指标持续下降，进一步支持“买入”评级。
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