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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

大类资产周度观点更新

——利率平坦化会是中美今年的主要趋势

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核心内容总结

中美利率曲线平坦化趋势

• 美国方面：利率曲线平坦化主要是由于长端利率下行，反映市场对经济改善预期的下修。美联储加息落地后，经济数据出现走弱迹象，地产数据预计转弱，特朗普政策预期也有所降温，这些因素共同导致长端利率下行，利率曲线趋平。
• 中国方面：长端债券收益率下行，推动利率曲线平坦化，主要原因是地产调控扩大化，市场对地产持续性存疑，同时商品价格出现回调，特别是黑色系商品，对债市形成支撑。
• 策略建议：当前市场环境下，建议“逢高空商品，逢低买债”，即在商品价格回调时买入债券，同时在商品价格低位时做多。

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大类资产策略

A股

• 观点：维持谨慎判断，建议配置后周期行业（如环保公用事业、医药）。
• 中长期：看好制造业和实物资产板块，因为制造业资产负债表健康，行业供给格局改善，估值合理。
• 中短期：A股市场面未出现明显风险，但需警惕局部过热状态。
• 风险因素：若实体经济表现强于预期，或宏观政策“稳中求进”超预期执行，可能对股市构成压力。

债券

• 观点：债市安全边际不足，短期不宜过度乐观。
• 资金面：3月央行维持等额对冲，资金面系统性风险不大，但资金利率中枢上移，局部波动难以避免。
• 利率曲线：地产调控导致货币供需关系逆转，利率曲线趋于平坦化。
• 策略建议：在利率曲线未明显倒挂前，不建议做多美股。
• 风险因素：欧洲极右政党推进退欧，可能推动美债收益率下滑，影响人民币汇率。

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国际宏观分析

美国房地产全面走弱

• 数据表现：房地产数据全面下滑，包括开工、销售和房价，库销比持续恶化，房价预计继续回落。
• 策略建议：继续看空美国房地产，预计新开工、销售、房价三者同步下滑。
• 潜在风险：若房地产市场压力加大，美联储可能放缓加息节奏。

美国经济数据变化

• 消费：保持平稳，汽车销售疲软，工资增长放缓。
• 资本支出：整体疲软，制造业资本支出预期下降。
• 库存：制造业库存高企，库销比恶化，显示需求疲软。
• 策略建议：警惕美国经济出现衰退风险，对美股波动需保持警惕。

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原油市场分析

短期走势

• 观点：短期油价看反弹，但需警惕美国库存超季节性增加的风险。
• 库存情况：美国原油库存进入去化阶段，但去库存至少要等到4月下半月。
• 策略建议：短期推荐逢低多策略，关注美国市场是否能趋势性去库存。
• 风险因素：4月旺季到来，库存可能超预期增加，或OPEC减产完成率不及预期。

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黑色系商品分析

钢厂库存累积，现货价格或快速下调

• 基本面：钢厂库存开始累积，社会库存去化速度放缓，价格支撑减弱。
• 需求端：国内需求为主要支撑，但出口端预计继续下滑。
• 策略建议：建议空头配置，关注钢厂库存变化和需求端是否超预期。

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PTA与MEG

PTA价格阶段性底部，四月小幅反弹

• 观点：4月PTA可能小幅反弹，但5月后继续偏空。
• 策略建议：4月介入买PTA空MEG，关注PX与PTA的供应变化。
• 风险因素：PX加工费收窄，PTA-原油总利润可能继续下滑。

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甲醇

供应收缩预期未兑现，短期空头配置

• 基本面：供应端收缩预期存在，但尚未促使内地价格转强。
• 库存情况：港口库存下降，但内地库存订单不及预期，推涨动力不足。
• 策略建议：多MA05空MA09，等待烯烃装置检修落地，关注甲醇内地库存订单变化。
• 风险因素：其他烯烃装置再次停车，或盛虹高库存抛货。

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聚烯烃

短期反弹延续，但成本坍塌风险增加

• 观点：短期聚烯烃继续反弹，但甲醇下跌可能促使成本坍塌。
• 策略建议：多聚烯烃空甲醇，关注MTO装置成本与聚烯烃利润变化。
• 风险因素：原油成本端坍塌，或宏观风险造成信心下滑。

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黄金

短期震荡，中期看好金价

• 观点：短期黄金震荡，建议削减多头持仓；中期仍看好金价，因通胀压力存在，实际利率处于低位。
• 策略建议：关注美联储6月加息和原油价格反弹的博弈，建议在6月前谨慎操作。
• 风险因素：若美国经济数据持续改善，可能对金价形成压力。

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总结

关键信息

• 中美利率曲线平坦化：反映经济预期下修，短期不宜过度乐观。
• 商品与债券策略：逢高空商品，逢低买债，关注库存变化与供需关系。
• A股配置建议：配置后周期行业，警惕实体经济超预期增长。
• 国际宏观风险：美国房地产走弱，经济数据疲软，需警惕衰退风险。
• 原油市场：短期反弹，但库存压力仍是主要制约因素。
• 黑色系商品：钢厂库存累积，价格可能回调，关注需求端变化。
• PTA与MEG：PTA阶段性底部，MEG短期看空，关注供应与库存变化。
• 甲醇：供应收缩预期存在，但尚未兑现，建议空头配置。
• 聚烯烃：短期反弹，但成本坍塌风险增加，需关注MTO与甲醇走势。
• 黄金：短期震荡，中期看多，关注通胀与利率博弈。