20131104-信达证券-煤炭行业_四季度经济回落预期及电价下调不利煤价反弹_23页_1mb

煤炭行业投资策略总结

核心内容

2013年11月的煤炭行业投资策略指出，煤炭行业整体表现不佳，累计跌幅约36%，远低于沪深300指数的6%跌幅。行业处于业绩筑底阶段，煤价下跌、毛利率下滑为主要特征。其中，动力煤板块表现相对较好，而炼焦煤板块则明显跑输行业指数。

主要观点

• 行业整体表现：煤炭行业在2013年前三季经营业绩持续下滑，主要是由于经济弱复苏、煤炭需求疲软以及供给持续增加。尽管部分公司通过政策成本减免缓解亏损，但行业整体仍处于下行周期。
• 子行业表现：动力煤价格止跌企稳，但上涨空间有限；炼焦煤价格保持平稳，受制于供给过剩及钢铁行业需求放缓。
• 宏观经济与政策影响：四季度经济回落预期及电价下调将抑制煤价反弹。发改委已下调燃煤机组上网电价，煤电联动政策可能进一步影响明年初电价。
• 投资策略：短期难有超额收益，建议关注电价政策变化及宏观经济走向。股价催化剂可能包括限产保价、高耗能行业用电反弹及固定资产投资项目加快。
• 风险提示：宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征将对煤企盈利能力形成压力。

关键信息

• 行业数据：2013年1-8月煤炭行业主营业务收入同比小幅下滑2.03%，利润总额同比大幅下降15.90%。2013年三季度，主营业务收入同比增长1.19%，利润总额同比负增长38.28%。
• 公司表现：中国神华在行业中表现相对较好，其净利润占全部煤炭上市公司的60%以上。其他公司如中煤能源、永泰能源、西山煤电、兰花科创等也表现出一定的盈利潜力。
• 价格趋势：动力煤均价533元/吨，较9月底回升2元/吨；炼焦煤价格保持平稳，部分价格指标如山西临汾主焦精煤车板价为1040元/吨，较去年同期下跌13.33%。
• 库存情况：山西煤炭库存减少，电厂和钢厂库存有所回升，显示需求逐步恢复，但库存/产量比仍高于90%，煤价上涨压力较大。
• 进出口情况：9月煤及褐煤净进口量为2524万吨，环比略有减少，但进口煤对国内市场仍有较大冲击。

行业分析

• 煤炭需求：整体需求疲软，经济增速预期回落，叠加电价下调，抑制煤价反弹。
• 供给状况：供给过剩仍是制约煤价上涨的关键因素，尤其在炼焦煤领域，供需失衡导致价格难以大幅上涨。
• 政策影响：十八届三中全会改革预期可能带来政策利好，但短期内难以对煤价形成明显支撑。
• 国际煤价：国际煤价有所回升，但进口煤仍以较低价格冲击国内市场，内产煤盈利空间受到挤压。

重点公司盈利预测

图表说明

• 图1-6：展示煤炭行业与沪深300在营业收入、净利润、毛利率、净资产收益率、应收账款周转天数、存货周转率等方面的表现。
• 图7-8：反映煤炭行业及子行业在2013年的市场表现，显示动力煤优于行业整体，炼焦煤则表现较差。
• 图9-10：展示粗钢产量及钢材库存变化，说明钢铁行业对炼焦煤价格的影响。
• 图11-12：显示发电量及火电、水电发电量的变化，分析动力煤需求情况。
• 图13-17：展示煤炭行业主营业务收入、利润、应收账款、库存等数据变化，说明行业整体趋势及财务状况。
• 图18-32：显示各类煤炭价格走势，包括动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤等，反映行业价格波动。
• 图33-36：展示国际煤炭价格及港口煤价对比，说明进口煤对国内市场的影响。
• 图37-41：展示山西、重点港口及钢厂库存变化，反映供需情况。
• 图42-46：展示煤炭产销量、区域产量、主要行业耗煤情况及销售对象，分析行业结构和需求分布。
• 图47-49：展示煤炭进出口情况及分煤种进口量，说明市场供需平衡状况。

总结

煤炭行业在2013年整体表现疲软，主要受到宏观经济回落和政策影响，煤价上涨空间有限。动力煤价格止跌企稳，但上涨乏力；炼焦煤价格保持平稳，受制于供给过剩。重点公司如中国神华、中煤能源、西山煤电、兰花科创等，虽然盈利下滑，但部分公司仍具有一定的增长潜力。行业库存保持高位，短期内难以引发煤价新一轮上涨。投资策略建议关注政策变化及宏观经济走势，短期难有超额收益，风险因素包括宏观经济探底及资源税从价计征。