新能源汽车行业专题研究报告：2019年新能源车补贴新政，车企分化，中游强势，地方补电-20190327-国金证券-13页_1mb

新能源汽车补贴专题分析报告总结

核心内容概述

2019年新能源汽车补贴政策正式落地，整体补贴总额约为311亿元，较前一年下降约176亿元，降幅达36%。政策重点支持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品，鼓励企业提升安全性与一致性。新能源公交车保留地方补贴，且补贴细则另行政策公布，显示政策对公交电动化的持续支持。

主要观点

• 补贴退坡对行业影响：整体行业利润空间被压缩，车企和供应链面临成本压力，但通过增大产销规模和优化产品结构来应对。优质车型及厂商将受益，市场集中度有望进一步提升。
• 车型分化趋势：A00、A0车型受补贴退坡影响较大，利润明显压缩，需通过降本和提价应对；A级车和A级SUV因具备一定溢价能力和成本下降空间，成为竞争重点；插混车型受补贴影响相对较小，因与燃油车共用低成本件。
• 电池环节反应：中游电池环节仍保持强势，电池降价22%对盈利能力影响不大；高镍电池因能量密度和成本优势，量产档期可能提前；磷酸铁锂电池在250km-400km续航车型中具有成本优势，预计在中低端市场应用加速。
• 投资机会：建议关注具备技术优势、成本控制能力强的电池企业（如宁德时代、璞泰来）及受益于磷酸铁锂需求回暖的企业（如国轩高科）；同时关注充电桩运营商（如特锐德）和相关产业链企业。

关键信息

一、补贴总额与退坡幅度

• 补贴总额：2019年新能源车补贴总额约311亿元，同比下降36%。
• 补贴标准：
  • 纯电动乘用车：下降47-60%
  • 插混乘用车：下降55%
  • 新能源客车：下降49-56%
  • 新能源专用车：下降45-80%
  • 新能源公交车和燃料电池车：保留地方补贴

二、典型车型毛利率变化

• A00级车：毛利率大幅下降，受补贴退坡影响最大，需通过降价和提价来应对成本压力。
• A0级SUV：毛利率相对较好，但受成本压力影响，需通过规模效应和产品差异化维持竞争力。
• A级轿车：毛利率相对稳定，部分车型通过定制化运营实现降本。
• A级SUV：毛利率相对较好，受补贴退坡影响较小，具备较强市场竞争力。
• 插混车型：受补贴影响较小，与燃油车共用低成本件，具备转化置换需求优势。

三、电池端对补贴反应

• 竞争格局：中游电池环节保持强势，宁德时代具备811电池量产能力，PACK能量密度达182Wh/kg。
• 高镍电池：能量密度和成本优势明显，预计量产档期提前，相比523电池具有7%和14%的成本优势。
• 磷酸铁锂电池：成本优势显著，价格比三元电池低18%，在250km-400km续航车型中可降本2900-5600元。
• 材料成本：锂、钴需求仍保持增长，钴价已进入底部区域，建议底部左侧配置。

四、充电桩与充电运营

• 充电桩数量：截至2018年底，我国公用桩和私用桩保有量分别为33.1万、47.7万，车桩比为3.2:1，远低于1:1的规划目标。
• 充电桩增长：2019年新能源车保有量增长，充电桩数量有望实现爆发式增长，充电运营企业受益。
• 推荐标的：特锐德、万马股份、科士达、和顺电气、盛弘股份、英可瑞。

优势企业归纳

• 电池企业：

  • 宁德时代：具备811电池量产能力，PACK能量密度高。
  • 璞泰来：负极盈利能力回升，降价压力小。
  • 国轩高科：可将磷酸铁锂系统能量密度做到140Wh/kg。
  • 当升科技、恩捷股份：高镍产业链受益标的。
  • 天赐材料：产业链环节价格趋稳。

• 充电桩企业：

  • 特锐德：公用桩占比40%，充电电量有望爆发式增长。
  • 万马股份：关注其充电桩业务。
  • 科士达、和顺电气、盛弘股份、英可瑞：直流充电整机制造商和充电模块企业。

风险提示

• 新能源车销量不达预期：终端售价上涨可能抑制销量增长。
• 整体汽车销量下滑：影响新能源车发展。
• 电池价格下降幅度超预期：可能进一步挤压上游材料利润。
• 锂、镍、钴等材料降价不及预期：影响电池环节毛利率。
• 公用桩投资建设不达预期：影响充电基础设施发展。

投资建议

• 重点推荐：宁德时代、璞泰来、特锐德、寒锐钴业、宇通客车。
• 建议关注：亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、当升科技、恩捷股份、天赐材料、科士达、和顺电气、盛弘股份、英可瑞。

总结

2019年新能源汽车补贴政策的实施，将推动行业向高品质化发展，促进车型分化和市场集中度提升。电池环节和充电桩行业将受益于政策调整，而钴等上游材料可能迎来价格反弹。建议关注具备技术优势和成本控制能力的电池和充电企业，同时留意新能源车销量和政策执行情况对市场的影响。