新能源汽车行业补贴新政点评：补贴新政分阶段释放压力，扶优扶强，坚持高质量发展-20190327-华创证券-19页_2mb
报告摘要
新能源汽车补贴新政点评总结
核心内容
2019年3月26日，财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，标志着新能源汽车补贴政策进入实质性退坡阶段。该政策旨在通过逐步降低补贴力度，推动产业降本提效，实现高质量发展。
主要观点
- 补贴整体退坡：2019年补贴退坡幅度在50%~60%，处于市场预期下沿，取消了250km以下续航车型的补贴，同时将地补转向支持充电（加氢）基础设施建设和配套运营服务。
- 乘用车补贴调整：取消250km以下短续航补贴，续航里程400km以上车型补贴为2.5万元，较2018年下降50%~60%。新增最低续航门槛和提高能量密度、能耗等技术要求。
- 客车补贴调整：度电补贴从1200元/kwh降至500元/kwh，下调幅度达58.3%。客车单车补贴上限也相应下调，同时提高电池系统能量密度要求。
- 货车补贴：度电补贴为350元/kwh，高于市场预期，且对能量密度和电耗提出具体要求。
- 盈利压力与车型升级：A00级车型盈利空间有限，补贴退坡后可能转向低速电动；A0级车型将主推400km以上长续航版本；A级及以上车型盈利性较好，补贴退坡影响较小，有望继续推动新能源高端化发展。
- 产业准备充分：主流主机厂在续航里程和动力电池能量密度方面已有布局，未来盈利核心将取决于动力电池成本下降和销量增长。
- 动力电池趋势：高能量密度化将成为趋势，带动电池成本下降。电解液和动力电池环节盈利空间较大，优先推荐相关标的。
关键信息
补贴政策调整
| 车辆类型 | 2018年补贴标准 | 2019年补贴标准 | 退坡幅度 |
|---|---|---|---|
| 纯电动乘用车 | 250~400km: 1.8万元；400km以上: 2.5万元 | 250~400km: 1.8万元；400km以上: 2.5万元 | 50%~60% |
| 客车 | 度电补贴1200元/kwh，最高获补18万元 | 度电补贴500元/kwh，最高获补9万元 | 58.3% |
| 货车 | 度电补贴350元/kwh | 度电补贴350元/kwh | 无退坡 |
车型盈利分析
| 车型级别 | 代表车型 | 2018年盈利（万元） | 2019年补贴后盈利（万元） |
|---|---|---|---|
| A00级 | 北汽EC3、奇瑞小蚂蚁 | 0.3~0.4 | -0.4~0.1 |
| A0级 | 比亚迪元、比亚迪元EV535 | 0.8~1.1 | 0.2~0.4 |
| A级 | 帝豪EV450 | 2.0 | 1.0~1.5 |
电池成本与盈利关系
- 电池pack成本目前为1.2元/wh，有较大降本空间。
- 若电池pack成本降至1.1元/wh，A00级车型盈利缓冲余地较小。
- 若电池pack成本降至1.0元/wh，A00级车型可能亏损，A0级车型盈利可达0.2~0.4万元，A级车型盈利可达1.2~1.5万元。
2019年预计产销
- 预计2019年新能源汽车产销达162万辆，未来五年复合增速达15.0%。
- 乘用车纯电动销量预计增长至97.1万辆，PHEV销量预计增长至44.1万辆。
- 锂电池需求预计增长至75.7GWh，未来五年复合增速达21.1%。
投资建议
- 推荐标的：锂电池电解液和动力电池环节相关公司，如天赐材料、多氟多、新宙邦、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达。
- 重点关注：特斯拉产业链及新能源相关零部件，如银轮股份、爱柯迪、拓普集团、三花智控、汇川技术、宏发股份。
风险提示
- 市场降本能力不达预期。
- 新能源推广不达预期。
行业数据
| 项目 | 数值（只） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 193 | 5.36 |
| 总市值（亿元） | 18,201.69 | 3.01 |
| 流通市值（亿元） | 12,852.11 | 2.93 |
相关研究报告
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图表目录
- 图表1：2018年与2019年补贴过渡期对比
- 图表2：2018年与2019年补贴标准对比
- 图表3：2019年客车补贴标准
- 图表4：2018年客车补贴标准
- 图表5：2019年货车补贴标准
- 图表6：2018年货车分段补贴
- 图表7：2018年各代表车型盈利估算
- 图表8：2019年过渡期补贴金额
- 图表9：过渡期2019年补贴下的单车盈利测算
- 图表10：2019年补贴政策相比2018年的降幅
- 图表11：不同续航里程车型对应电池成本增加
- 图表12：2019年补贴下的单车盈利测算
- 图表13：2019年补贴新政下长续航车型受影响相对较小
- 图表14：新能源A00车型电池成本估算
- 图表15：估算A00车型成本构成
- 图表16：2018年与2019年的能量密度要求对比
- 图表17：乘用车各能量密度分布
- 图表18：乘用车各能量密度分布
- 图表19：2018年与2019年的Ekg标准变化对比
- 图表20：能耗标准门槛
- 图表21：不同整备质量的车型百公里能耗达标情况
- 图表22：公告中续驶里程400km已经接近一半
- 图表23：主流国产纯电动车型规划
- 图表24：新能源汽车销量与锂电池需求预测
- 图表25：假设2019年电池价格1000元/kwh各环节价值量变化
- 图表26：2018年~2020年行业动力售价与对应不同电池能量密度的敏感性分析
- 图表27：电池不同售价对动力电池总毛利影响
- 图表28：剔除能量密度变化后各环节价值量变化与2020年假设
- 图表29：考虑能量密度提升带来累计效应，2020年各个环节单位资本开支获得收益与2017年比较情况
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