20240902-财通证券-9月流动性展望_央行净买债有何影响__14页_626kb

宏观深度报告：2024年9月流动性展望分析报告

核心观点

近期，政府债发行节奏明显加快，但央行对资金面保持较强支持力度，资金利率并未大幅上移。报告聚焦于三个核心问题：债市调整的原因、政府债供给高峰是否过去、以及央行买卖国债操作对债市和流动性的影响。

债市为何调整？

资金面在8月份呈现三个特点：

• 资金利率中枢平稳：8月DR007和R007的全月均值分别小幅下行。
• 月内波动较大：央行操作和到期影响导致资金利率波动加剧。
• 资金分层现象突出：R007与DR007利差扩大，反映市场层级变化。

央行方面，8月央行通过买短卖长操作净买入国债1000亿元，延续对流动性的呵护。同时，MLF延续缩量续作。这些操作旨在平抑资金面波动，维持市场稳定。

债券托管数据显示，7月债市托管增量明显收缩，其中利率债和信用债托管量均有减少。广义基金是主要增持力量，商业银行则侧重于短期资产配置，券商和保险机构交易活跃度变化。

供给高峰已过？

9月国债供给压力有所缓解。国债净融资规模预计在2000亿元左右，专项债净融资额约8600亿元，政府债总体净融资规模约11万亿元，同比下降，供给高峰已过。

地方债方面，9月总供给规模预计约1万亿元，净融资额约为8600亿元，资金需求仍然旺盛。

政策方面，财政收支节奏影响流动性。政府存款环比减少约4200亿元，将对资金面形成支撑；而法定准备金缴付和取现需求增加则构成一定压力。

央行净买债的影响？

央行净买债有利于平抑资金面波动，缓解短期利率上行压力，对流动性构成利好。但长端利率走势将受基本面、央行操作不确定性及政策调整影响，需保持谨慎。

买短卖长操作以防预期一致可能引发的市场风险。操作的不确定性增加了未来利率的可预测难度，需密切跟踪央行后续动向和增量政策变化。

化债进程及对投资的影响？

地方债务化解工作持续推进，化债重点省份的债务率明显高于其他地区，存在压降空间。城投债净融资规模持续收缩，借新还旧占比上升，反映债务风险增加。

化债显著影响投资节奏：

• 重点化债省市固定资产投资增速普遍下滑，低于全国平均水平。
• 投资目标下调反映财政压力增加，但中央配套资金和民间资本参与可能使投资保持一定韧性。